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2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)34.1%，歸母凈利潤(rùn)同比下降59.1%。2022年公司營(yíng)收1048.94億元(YoY +34.1%)，4Q22營(yíng)收307.42億元(YoY +20.9%)，1Q23公司營(yíng)收241.22億元(YoY +19.9%)，同比增長(zhǎng)得益于VR設(shè)備、智能游戲主機(jī)等智能硬件業(yè)務(wù)保持高速成長(zhǎng)。2022年歸母凈利潤(rùn)17.49億元(YoY -59.1%)，4Q22歸母凈利潤(rùn)-20.91億元(YoY -321.9%)，1Q23歸母凈利潤(rùn)1.06億元(YoY-88.2%)。22年11月公司收到境外某大客戶的通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品，基于謹(jǐn)慎性原則22年公司計(jì)提資產(chǎn)減值17.97億元，導(dǎo)致22年歸母凈利潤(rùn)同比下滑，同時(shí)項(xiàng)目仍未復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致1Q23凈利潤(rùn)大幅下滑。
　　整機(jī)組裝占比提升、某款TWS耳機(jī)項(xiàng)目暫停生產(chǎn)導(dǎo)致22年毛利率同比下滑。公司2022年毛利率11.1%(YoY -3.0pct)，4Q22毛利率6.2%(YoY -6.6pct)，1Q23毛利率7.0%(YoY -6.7pct)，毛利率同比下降主要系：1)毛利率相對(duì)較低的游戲主機(jī)組裝業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升；2)4Q22公司某款TWS耳機(jī)整機(jī)新產(chǎn)品項(xiàng)目收到境外大客戶通知暫停生產(chǎn)。2022年期間費(fèi)用率7.8%(YoY -0.8pct)，其中銷售、研發(fā)、管理、研發(fā)分別同比下降0.05、0.31、0.35、0.07pct。
　　VR設(shè)備、游戲主機(jī)等產(chǎn)品帶動(dòng)22年智能硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)92.3%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，智能硬件2022年?duì)I收630.82億元(YoY +92.3%)，毛利率11.1%(YoY-2.8pct)；4Q22營(yíng)收195.30億元(YoY +84.7%)；同比大幅增長(zhǎng)得益于Meta、Pico等客戶VR設(shè)備出貨量增加以及公司供應(yīng)索尼PS5游戲主機(jī)份額提升。智能聲學(xué)整機(jī)2022年?duì)I收258.81億元(YoY -14.6%)，毛利率5.7%(YoY-4.7pct)；4Q22營(yíng)收59.89億元(YoY -46.0%)，同比下滑主要系某款TWS整機(jī)產(chǎn)品暫停生產(chǎn)所致。精密零組件2022年?duì)I收140.04億元(YoY +1.2%)，毛利率21.2%(YoY -1.9pct)；4Q22營(yíng)收44.93億元(YoY +26.6%)。
　　龍頭品牌VR新品陸續(xù)發(fā)布，全球VR產(chǎn)業(yè)有望恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2023年索尼PSVR 2、蘋果MR、Meta Quest 3等關(guān)鍵新品陸續(xù)發(fā)布，全球VR產(chǎn)業(yè)有望恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)；IDC預(yù)計(jì)23年全球VR設(shè)備出貨量959.3萬(wàn)部(YoY +12.2%)，預(yù)計(jì)27年出貨量將達(dá)到2464.9萬(wàn)部(22-27年CAGR: 23.6%)。公司作為全球VR制造龍頭，將充分受益于VR軟硬件生態(tài)的完善及出貨量的持續(xù)提升。
　　投資建議：我們繼續(xù)看好公司VR/AR業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)前景，預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收同比增長(zhǎng)1.2%/13.3%/10.3%至1061.73/1203.20/1327.47億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48.5%/31.3%/12.3%至25.97/34.11/38.29億元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.8/18.9/16.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：VR/AR產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，TWS需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。