>> 中信證券-歌爾股份(002241)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：一季度業(yè)務(wù)相對承壓，靜待業(yè)務(wù)拐點(diǎn)-230526
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
大小： |
637KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,梁楠 |
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公司2022年實(shí)現(xiàn)收入1049億元，同比+34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.5億元，同比-59%，扣非歸母凈利潤16.3億元，同比-57%；2023Q1公司收入同比+20%至241億元，歸母凈利潤同比-88%至1.06億元，扣非歸母凈利潤同比-98%至0.15億元。整體來看，受大客戶某一款聲學(xué)智能整機(jī)影響，公司業(yè)績處于承壓狀態(tài)，后續(xù)業(yè)務(wù)變化情況仍需觀察，長期我們?nèi)匀豢春霉驹贏RVR產(chǎn)業(yè)零整一體的卡位。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.47/0.59/0.67元，維持“增持”評級。
▍受大客戶某整機(jī)項(xiàng)目影響，公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.5億元，同比-59%。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入1049億元，同比+34%，其中精密零組件相對穩(wěn)定，收入同比+1%至140億元；智能聲學(xué)整機(jī)有所承壓，收入同比-15%至259億元，其中Q1-Q4分別為65/59/75/60億元，主要系四季度大客戶某款智能聲學(xué)整機(jī)暫停生產(chǎn)，影響公司業(yè)績表現(xiàn)；智能硬件維持高成長，收入同比+60%至631億元，Q1-Q4分別為101/147/187/195億元，雖然美國客戶VR產(chǎn)品增長放緩，但公司面向日本客戶的游戲主機(jī)開始批量出貨，貢獻(xiàn)增量收入。毛利率方面，公司2022年精密零組件/智能聲學(xué)整機(jī)/智能硬件分別為21.2%/5.65%/11.14%，聲學(xué)整機(jī)板塊同比降幅明顯，主要系需求下行影響稼動率，同時某款產(chǎn)品四季度開始暫停生產(chǎn)亦對毛利率產(chǎn)生影響?？傮w而言，公司2022年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.3億元，同比-58%，主要源于（1）整體毛利率同比-3pcts至11.20%；（2）大客戶端某款產(chǎn)品暫停生產(chǎn)，導(dǎo)致直接利潤損失、存貨跌價以及固定資產(chǎn)減值損失，公司2022年資產(chǎn)減值總計(jì)18億元，2021年同期為2.4億元。
▍2023Q1終端需求較弱、人民幣升值、產(chǎn)能利用率處于低位等因素導(dǎo)致公司利潤端仍然承壓。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入241億元，同比+20%，扣非歸母凈利潤約0.15億元，同比-98%。收入端同比增長主要為面向日本客戶的游戲主機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，利潤端仍有承壓，我們認(rèn)為主要系（1）下游消費(fèi)電子終端需求較弱，公司零部件、整機(jī)組裝等產(chǎn)能利用率相對較低，對毛利率亦有影響，公司2023Q1毛利率為7.0%，同比-6.7pcts；（2）一季度人民幣升值也對公司毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響；（3）計(jì)提存貨跌價損失約1.04億元，同比+160%。
▍短期受需求等數(shù)據(jù)擾動，但公司在AIoT領(lǐng)域?qū)嵙Ψ€(wěn)固，我們認(rèn)為智能手表有望接力成長，長期看好VR/AR卡位及競爭優(yōu)勢。（1）ARVR：行業(yè)層面，短期2023年市場需求仍然較弱，建議關(guān)注A客戶推出新品后對于市場的帶動效果。公司目前是Meta、索尼、Pico等獨(dú)家供應(yīng)商，亦供應(yīng)A客戶新品中的部分零部件產(chǎn)品，長期看公司在ARVR領(lǐng)域積極零整一體布局，包括透鏡、聲學(xué)、結(jié)構(gòu)件、光波導(dǎo)等。（2）智能手表：公司是華為、fitbit等手表產(chǎn)品主力供應(yīng)商，隨著華為加速可穿戴業(yè)務(wù)投入（如運(yùn)動檢測、血壓/血糖監(jiān)測等），我們認(rèn)為公司有望持續(xù)受益。（3）智能耳機(jī)：行業(yè)相對穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司立足北美大客戶的基礎(chǔ)上有望在安卓端開拓更多客戶。
▍風(fēng)險因素：全球消費(fèi)電子終端需求下滑；聲學(xué)創(chuàng)新放緩；行業(yè)競爭日益加劇；公司IoT業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測及估值?；谇捌跇I(yè)績預(yù)告修訂公告，并且基于對2023年大客戶耳機(jī)業(yè)務(wù)的審慎預(yù)估（我們暫時假設(shè)公司在大客戶耳機(jī)端的綜合份額從2022年的40%降低至2023年約30%），我們下調(diào)公司2023-24年EPS預(yù)測至0.47/0.59元（原預(yù)測為1.57/1.81元），新增2025年EPS預(yù)測為0.67元。估值角度，由于大客戶端項(xiàng)目的恢復(fù)情況仍有不確定性，對公司業(yè)績及市場估值造成較大影響，故我們暫時不給予公司目標(biāo)價，維持“增持”評級。
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