>> 長江證券-輕工行業(yè)23H1綜述：板塊修復(fù)趨勢明確，格局優(yōu)化助龍頭進階-230919
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
大小： |
1747KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔,仲敏麗 |
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家居：景氣弱復(fù)蘇，龍頭報表質(zhì)量改善
景氣度弱復(fù)蘇：內(nèi)銷＞外銷，內(nèi)銷工程＞內(nèi)銷零售，龍頭延續(xù)提份額趨勢。Q2零售伴隨訂單傳導(dǎo)和需求復(fù)蘇迎環(huán)比改善，大宗在竣工端強支撐下延續(xù)較優(yōu)景氣，外銷剔除個股因素后整體或仍有壓力。盈利&現(xiàn)金流優(yōu)化：定制和軟體盈利多同比改善，一因原材料降價，二因成本和費用端的控制；經(jīng)營性現(xiàn)金流有所優(yōu)化，除降本控費推動外，亦有C端需求修復(fù)和B端客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻。智能化趨勢延續(xù)：H1箭牌和瑞爾特的智能坐便器、好太太的智能晾衣機等均迎較優(yōu)增長。展望后續(xù)：當前板塊投資的核心矛盾在于對未來預(yù)期的不確定性。前期政治局會議提到“地產(chǎn)供需關(guān)系發(fā)生重大轉(zhuǎn)變”成為政策預(yù)期的拐點，近期又陸續(xù)出臺眾多政策，板塊迎來配置機會，后續(xù)關(guān)注政策落地效果。
造紙：需求逐步修復(fù)，盈利上行可期
受制于多數(shù)紙品價格同比下降，Q2紙企收入同比增速普遍為負，龍頭在行業(yè)低景氣度中加速整合。紙企盈利普遍承壓、部分紙企環(huán)比改善，太陽、博匯以及華旺表現(xiàn)較好。展望后續(xù)，預(yù)計下半年漿價低位震蕩，特種紙有望展現(xiàn)更好利潤彈性，大宗紙需求修復(fù)且漲價落地中，盈利有望上行。中長期維度重視需求復(fù)蘇帶動的上行周期，同時關(guān)注新增產(chǎn)能和競爭格局變化。
出口鏈：外需&庫存指引板塊修復(fù)趨勢
Q2受海外弱需求及高庫存影響，收入端整體仍承壓但環(huán)比已有改善；盈利端個股間有所分化，但大多公司受益于本幣貶值、原材料同比降價、海運費下降等因素。7月輕工出口景氣仍在低位。展望后續(xù)，依然看好H2伴隨美國去庫漸進尾聲，訂單節(jié)奏開始回歸正常；歐洲零售業(yè)也有修復(fù)趨勢?？芍匾暫Ｍ馄放七\營較好的公司（如致歐科技），以及制造能力突出的優(yōu)質(zhì)公司。
必選消費：弱復(fù)蘇下的龍頭進階
文具：Q2線下零售邊際修復(fù)，但因分銷渠道信心不足恢復(fù)不明顯；線上零售和辦公集采維持較快增長。目前分銷渠道庫存降至低位，看好下半年晨光傳統(tǒng)零售逐季恢復(fù)，新業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。
個護&生活紙：內(nèi)需復(fù)蘇，Q2個護盈利改善，生活紙仍承壓、預(yù)計Q3為拐點。中長期維度看好百亞等優(yōu)質(zhì)龍頭。短期可關(guān)注材料降價帶來的盈利彈性，及百亞加速渠道拓展帶動成長性。
民用電工：Q2公牛延續(xù)制造&渠道優(yōu)勢，傳統(tǒng)品類穩(wěn)健增長，同時不斷加大新能源品類、智能無主燈等戰(zhàn)略新賽道布局，有望持續(xù)打開成長空間；盈利改善系受益于材料降本及結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
包裝：下游需求仍待修復(fù)，龍頭盈利分化
紙包企業(yè)因需求不振Q2收入業(yè)績普遍承壓，液包龍頭表現(xiàn)較優(yōu)；金屬包企Q2收入普遍實現(xiàn)正增，原材料價格下降帶動毛利率同比上升，企業(yè)間表現(xiàn)有所分化。下半年看好消費電子迎來旺季帶動紙包需求改善，同時金屬包企產(chǎn)能利用率和盈利能力維持較好水平。
新型煙草：一次性產(chǎn)品高增，國內(nèi)市場環(huán)比改善
海外一次性小煙存在結(jié)構(gòu)性機會，國內(nèi)市場短期承壓，但逐季修復(fù)趨勢顯現(xiàn)。展望后續(xù)，全球霧化電子煙滲透率提升趨勢不變，產(chǎn)業(yè)成長邏輯依然成立，看好國內(nèi)頭部代工廠份額提升。
風險提示
1、地產(chǎn)銷售及竣工不及預(yù)期；2、內(nèi)外需恢復(fù)低于預(yù)期；3、原材料價格大幅波動。
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