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核心觀點(diǎn)
　　我國(guó)原油進(jìn)口依存度約為七成，自產(chǎn)原油中海油產(chǎn)量占比約25%。我國(guó)是全球原油需求大國(guó)，近年來石油消耗量穩(wěn)中有升，受限于資源稟賦，我國(guó)原油進(jìn)口依存度約為七成，2022年進(jìn)口量達(dá)5.08億噸。國(guó)內(nèi)自產(chǎn)原油中，中石化、中石油、中海油三家占比高達(dá)94%，其中中國(guó)海油是僅次于中石油的第二大國(guó)內(nèi)原油生產(chǎn)商，約占中國(guó)原油產(chǎn)量的25%。
　　持續(xù)增儲(chǔ)上產(chǎn)，海內(nèi)外新項(xiàng)目穩(wěn)定放量。作為全球領(lǐng)先的海上油氣開采企業(yè)，多年來，公司始終堅(jiān)持增儲(chǔ)上產(chǎn)，近年來均維持千億量級(jí)資本支出，使得公司凈證實(shí)儲(chǔ)量、儲(chǔ)量替代率與凈產(chǎn)量均維持較高水平。近年來，公司旗下渤海油田已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)第一大原油生產(chǎn)基地，海外圭亞那Stabroek區(qū)塊成為海外產(chǎn)量增量主力軍。
　　嚴(yán)控桶油成本，作業(yè)費(fèi)用具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司將成本管控貫穿于勘探、開發(fā)、生產(chǎn)的全過程，并積極推動(dòng)技術(shù)和管理創(chuàng)新，增強(qiáng)成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。桶油成本中DD&A占比較高，經(jīng)過在勘探、開發(fā)以及在產(chǎn)老油田精細(xì)化管理等多方面努力，公司DD&A逐年下降，未來仍有一定降本空間。
　　緊跟國(guó)內(nèi)天然氣行業(yè)高速發(fā)展期，天然氣板塊享受增長(zhǎng)紅利。國(guó)內(nèi)處于天然氣的快速發(fā)展期，需求量增長(zhǎng)潛力巨大。供給端隨著勘探技術(shù)發(fā)展與進(jìn)口管道建設(shè)，可有限滿足消費(fèi)增長(zhǎng)。公司通過加強(qiáng)海上天然氣和陸地非常規(guī)氣的勘探開發(fā)力度，新項(xiàng)目開發(fā)將有力助推公司實(shí)現(xiàn)2025年天然氣產(chǎn)量占比達(dá)到35%的目標(biāo)。
　　現(xiàn)金流水平穩(wěn)健，注重股東回報(bào)，股息率高。公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，現(xiàn)金流水平穩(wěn)健，為公司長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，公司注重股東回報(bào)，累積分紅位居港股能源類企業(yè)第一，根據(jù)公司年報(bào)，未來兩年公司全年股息支付率預(yù)計(jì)將不低于40%，全年股息絕對(duì)值預(yù)計(jì)不低于0.70港元／股（含稅）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司未來5年將穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)1318/1422/1519億元，同比-7.0%/+7.9%/+6.8%，EPS分別為2.77/2.99/3.19元。通過多角度估值，預(yù)計(jì)公司合理估值22.16-25.84元，相對(duì)于公司目前股價(jià)有9%-27%溢價(jià)空間。首次覆蓋，基于油價(jià)維持高位運(yùn)行以及公司長(zhǎng)期穩(wěn)健業(yè)績(jī)，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害頻發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)等。