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上半年公司業(yè)績(jī)承壓：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1694.42億元，同比增加2.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)368.61億元，同比減少13.3%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入463.49億元，同比下降20.6%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益為1.855元，同比減少13.3%。
　　保供改變煤炭結(jié)構(gòu)，煤炭業(yè)績(jī)下滑：受煤炭平均銷售價(jià)格下降、自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本上漲等因素影響，上半年煤炭分部實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)318億元，同比下降16.6%。收入端，公司作為央企能源保供責(zé)任重大，2023年由于長(zhǎng)協(xié)保供需求，公司年度長(zhǎng)協(xié)煤占比提升7.3個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致煤炭平均售價(jià)同比下降5.1%。成本端，公司自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本188元/噸，同比增長(zhǎng)13.9%，主要由于按照政策計(jì)提安全費(fèi)增加，以及人工成本、材料費(fèi)等增加。若不考慮安全生產(chǎn)費(fèi)的計(jì)提使用政策，按照國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，公司上半年自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本166.7元/噸，同比增長(zhǎng)5.9%。公司未來新增產(chǎn)能目前進(jìn)展有序，內(nèi)蒙古新街臺(tái)格廟礦區(qū)總體規(guī)劃獲得發(fā)改委批復(fù)，新街一井、二井產(chǎn)能置換方案取得批復(fù)。此外，公司擬對(duì)內(nèi)蒙古大雁礦業(yè)、杭錦能源的資產(chǎn)收購(gòu)工作。兩公司在產(chǎn)、在建煤礦生產(chǎn)能力合計(jì)2070萬(wàn)噸/年，剩余可采儲(chǔ)量約13.3億噸。杭錦能源下數(shù)煤礦設(shè)計(jì)年生產(chǎn)能力1000萬(wàn)噸，計(jì)劃2025年底首采。大雁礦業(yè)有2處生產(chǎn)煤礦生產(chǎn)能力合計(jì)1070萬(wàn)噸/年。
　　電力業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升：公司上半年發(fā)電機(jī)組規(guī)模同比增長(zhǎng)，售電量同比增長(zhǎng)18.4%。此外，公司上半年單位售電成本367.7元/兆瓦時(shí)，同比下降3.4%，以及平均電價(jià)同比增長(zhǎng)1.5%。由于量?jī)r(jià)齊增，公司上半年發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)58億元，同比增長(zhǎng)47.0%。公司截至2023年6月底，共有7個(gè)燃煤發(fā)電項(xiàng)目、2個(gè)燃?xì)獍l(fā)電項(xiàng)目在建，共17臺(tái)機(jī)組1175萬(wàn)千瓦裝機(jī)，在建項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2025年及以前完工投運(yùn)。低燃煤成本優(yōu)勢(shì)疊加裝機(jī)增量將支撐未來售電業(yè)務(wù)盈利持續(xù)提升。
　　目標(biāo)價(jià)28.89港元，維持買入評(píng)級(jí)：煤炭行業(yè)近期安檢形勢(shì)趨嚴(yán)，疊加下半年下游需求逐步恢復(fù)，我們認(rèn)為公司煤炭?jī)r(jià)格中樞將持續(xù)在中高位運(yùn)行。此外公司產(chǎn)業(yè)一體化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著，高長(zhǎng)協(xié)煤結(jié)構(gòu)占比疊加售電業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司盈利穩(wěn)定性強(qiáng)，同時(shí)多年高現(xiàn)金高派息特點(diǎn)，公司“中特估”高股息價(jià)值凸顯。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為616/637/654億元，對(duì)應(yīng)EPS 3.1/3.21/3.29。我們維持目標(biāo)價(jià)28.89港元，對(duì)應(yīng)2023年8.7倍PE，較現(xiàn)價(jià)有17%的上升空間，維持買入評(píng)級(jí)。