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快遞頭部玩家去年以來累積的產(chǎn)能空間成為2023Q2以來行業(yè)價格競爭加劇的基礎。復盤歷史，2019年8月~11月快遞行業(yè)件量CMGR為10.3%，預計9月~11月行業(yè)件量回暖將充分消化頭部企業(yè)富余產(chǎn)能。料自下而上的末端網(wǎng)絡的提價訴求或成為2023年旺季快遞分區(qū)域、分產(chǎn)品釋放價格彈性的關鍵。在快遞產(chǎn)能投放、電商平臺賦能和政策監(jiān)管等因素作用下，中期建議重視存量博弈背景下快遞龍頭網(wǎng)絡競爭力的分化以及在產(chǎn)能擴張、優(yōu)化物流網(wǎng)絡、數(shù)字化和自動化等方面快人一步的優(yōu)質龍頭，短期關注旺季價格彈性對通達系龍頭基本面的正向支撐。
　　▍行情跟蹤：9月前3周，全國快遞攬收量或環(huán)增13%~14%，旺季日均件量有望逐月改善，頭部企業(yè)富余產(chǎn)能將得到充分釋放，關注分區(qū)域、分產(chǎn)品價格彈性。9月以來，快遞公司股價月度漲跌從高到低依次為韻達+5.5%、申通+5.1%、中通+3.1%、圓通-4.5%、順豐-5.1%(截至9月19日)。2023年8月全國快遞件量同比增長18.3%至107.7億件，對應快遞單票收入同比下降5.1%至8.9元，降幅與7月持平。2023年1-8月實物商品網(wǎng)上零售額同比增速9.5%，快遞件量增速領先零售增速6.4pcts、分化趨勢環(huán)比7月擴大。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，9月1日-17日全國快遞攬收量或環(huán)比增長13%~14%，快遞頭部企業(yè)去年以來累積的產(chǎn)能空間成為2023Q2以來行業(yè)價格競爭加劇的基礎，我們預計9~11月快遞日均件量將逐月改善，快遞龍頭富余產(chǎn)能將得到充分釋放。分區(qū)域、分產(chǎn)品旺季價格彈性仍可以期待，建議關注過去兩個季度價格競爭激烈地區(qū)的價格變動。
　　▍件量：申通8月單月&累計件量增速持續(xù)領跑通達系，韻達件量繼續(xù)發(fā)力，縮小與可比公司日均件量和市占率的差距。8月快遞同城/異地/國際及港澳臺件量環(huán)比增速6.0%/3.3%/3.4%。分地區(qū)來看，同期金華(義烏)/廣州/揭陽業(yè)務量同比增速+44.7%/+10.0%/11.3%，義烏地區(qū)件量突變主要因去年同期管控帶來的低基數(shù)。8月圓通/韻達/申通/順豐完成件量17.4/16.2/15.2/9.1億件，同比14.5%/9.1%/24.0%/11.9%(剔除豐網(wǎng))，對應市占率分別為15.6%/14.5%/13.6%/8.2%，環(huán)比-0.1/-0.1/0.3/0pct。8月韻達件與圓通日均件量/市占率差距收窄至300~400萬單/1.1pcts，料Q3以來公司通過智慧模型籌算路由、優(yōu)化核心區(qū)域的樞紐布局提升分揀中心效率，同時更加柔性的加盟商政策助力件量回升，我們預計韻達2023年件量有望實現(xiàn)185~190億件。
　　▍價格：8月韻達、申通ASP環(huán)比下降或主要因直客業(yè)務占比減少或菜鳥裹裹的件量流失，考慮加盟商旺季“回血”訴求，旺季臨近分區(qū)域、分產(chǎn)品旺季價格彈性仍可期待。8月韻達/圓通/申通/順豐ASP分別為2.2/2.3/2.1/16.5元，環(huán)比-1.4%/+0.4%/-2.6%/-1.1%。我們預計直客業(yè)務占比減少或菜鳥裹裹的流失貢獻通達系8月ASP環(huán)比降幅的50%以上，其他部分或來自輕小件價格策略的施行及增量補貼的綜合影響。分區(qū)域來看，8月金華(義烏)/廣州/揭陽ASP分別為2.58/7.52/4.80元，環(huán)比增速分別為+5.6%/+5.2%/+1.0%。復盤歷史，Q4為快遞總部和加盟商“回血”的關鍵時間點，Q2以來義烏、揭陽、武漢等地快遞價格競爭激烈，末端網(wǎng)點穩(wěn)定性關注度日益提升，我們認為自下而上的末端網(wǎng)絡的提價訴求或成為2023年旺季快遞分區(qū)域、分產(chǎn)品釋放價格彈性的關鍵。
　　▍通達系資本開支階段性高峰已過，增速放緩背景下頭部企業(yè)對于產(chǎn)能計劃或更加審慎，快遞行業(yè)的發(fā)展和競爭格局演變正處于逐漸向寡頭競爭演化的關鍵期。以(資本開支-折舊攤銷)/(固定資產(chǎn)+在建工程)測算2022年中通/韻達/圓通/申通的凈產(chǎn)能增加，其產(chǎn)能投放增速分別為19.0%/7.6%/20.0%/40.8%。但同期中通/韻達/圓通/申通件量增速為+9.4%/-4.3%/+5.7%/+16.9%，累積的產(chǎn)能并未對應件量需求釋放，產(chǎn)能利用率下行或推動企業(yè)2023年調(diào)整價格策略、強化淡季搶量維持產(chǎn)能利用率，進而造成ASP承壓。但2023Q2通達系合計資本開支環(huán)比-5.3%，我們判斷通達系資本開支階段性的高峰已過，增速放緩背景下頭部企業(yè)對產(chǎn)能計劃或更加審慎，對旺季價格無須過度悲觀。近期多地發(fā)布監(jiān)管政策強調(diào)高質量發(fā)展，在快遞產(chǎn)能投放、網(wǎng)絡穩(wěn)定訴求和政策監(jiān)管等因素作用下，料價格競爭向下有底、格局轉向寡頭競爭。建議重視存量博弈背景下快遞物流網(wǎng)絡的分化以及在產(chǎn)能擴張、優(yōu)化物流網(wǎng)絡、數(shù)字化和自動化等快人一步的優(yōu)質龍頭。
　　▍風險因素：宏觀經(jīng)濟增速下行，需求恢復不及預期，油價、人工成本持續(xù)上漲，價格競爭超預期。
　　▍投資策略：考慮加盟商旺季“回血”訴求，旺季臨近分區(qū)域、分產(chǎn)品旺季價格彈性仍可期待，短期關注旺季價格彈性對通達系龍頭基本面的正向支撐。繼續(xù)推薦數(shù)字化持續(xù)推進，優(yōu)化管理釋放效益的圓通速遞；核心競爭能力逐步演變?yōu)橛行У膬r格策略以及盈利能力的穩(wěn)健提升，電商快遞龍頭網(wǎng)絡競爭優(yōu)勢明顯的中通快遞；期待消費增速改善賦能高價件彈性，估值頗具吸引力的順豐控股；件量改善效果逐漸兌現(xiàn)，有望實現(xiàn)困境反轉的韻達股份。維持快遞行業(yè)“強大于市”評級。