>> 中信證券-寧波韻升(600366)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：上半年業(yè)績(jī)承壓，新能源領(lǐng)域高速增長(zhǎng)-230920
| 上傳日期： |
2023/9/20 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
敖翀,商力,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.86億元，同比下降16.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.87億元，同比下降177.76%。公司是稀土永磁材料行業(yè)頭部企業(yè)，隨著雙碳政策的推行，新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人、節(jié)能家電、風(fēng)力發(fā)電機(jī)等稀土永磁下游快速發(fā)展，人形機(jī)器人等未來(lái)需求潛在增長(zhǎng)點(diǎn)持續(xù)涌現(xiàn)，高性能釹鐵硼需求長(zhǎng)期向好?？紤]到受宏觀經(jīng)濟(jì)及稀土價(jià)格持續(xù)下跌影響，我們下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.45/4.45億元（原預(yù)測(cè)為9.43/12.42億元），增加2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6.09億元，結(jié)合行業(yè)平均估值水平，給予公司2023年30倍PE估值，調(diào)整公司目標(biāo)價(jià)為9元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍需求減弱疊加價(jià)格下跌，公司上半年業(yè)績(jī)承壓。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.86億元，同比下降16.24%，主要系消費(fèi)電子市場(chǎng)萎縮導(dǎo)致消費(fèi)電子板塊收入下降所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.87億元，同比下降177.76%，主要系計(jì)提1.72億元資產(chǎn)減值損失所致。2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.55億元，同比下降37.38%，環(huán)比下降12.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.06億元。2023年上半年，受全球經(jīng)濟(jì)、行業(yè)周期等因素影響，下游市場(chǎng)需求減弱，疊加上游稀土原材料市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌，釹鐵硼永磁材料市場(chǎng)價(jià)格和產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)下降。
▍新能源汽車領(lǐng)域高速增長(zhǎng)，保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2023年上半年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量為378.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)42.4%，新能源車滲透率達(dá)到28.3%。根據(jù)公司公告，2023H1，公司在新能源汽車應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收9.27億元，同比增長(zhǎng)54%，其中國(guó)內(nèi)新能源主驅(qū)配套103.2萬(wàn)套，市場(chǎng)占有率達(dá)27.2%，相較于2022年底提升2.9pcts。未來(lái)公司將繼續(xù)聚焦國(guó)內(nèi)外主機(jī)廠客戶，新能源汽車市場(chǎng)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。
▍消費(fèi)電子及工業(yè)領(lǐng)域同比下滑，抓住細(xì)分市場(chǎng)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。根據(jù)公司公告，2023年上半年公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收5.10億元，同比下降46%；在工業(yè)及其他應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收9.48億元，同比下降14%。消費(fèi)電子方面，受SSD強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)加上PC需求降低影響，HDD硬盤主要廠商在上半年出貨量明顯下滑；工業(yè)方面，受厄爾尼諾影響，空調(diào)市場(chǎng)需求增加，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年上半年我國(guó)空調(diào)零售量為3690萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.6%。根據(jù)公司中報(bào)披露，公司抓住細(xì)分市場(chǎng)增長(zhǎng)機(jī)遇，在節(jié)能空調(diào)等領(lǐng)域提升了市場(chǎng)份額。
▍包頭項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能有望大幅增長(zhǎng)。公司已在寧波、包頭建有國(guó)際一流的燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)、機(jī)加工及表面處理生產(chǎn)線，形成了從坯料到成品全價(jià)值鏈的生產(chǎn)能力。根據(jù)公司公告，公司具有年產(chǎn)2.1萬(wàn)噸高性能釹鐵硼的生產(chǎn)能力，包頭1.5萬(wàn)噸高性能稀土永磁材料智能制造項(xiàng)目正按計(jì)劃實(shí)施，包頭項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司將形成年產(chǎn)3.6萬(wàn)噸的高性能釹鐵硼生產(chǎn)能力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；稀土價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是稀土永磁材料行業(yè)頭部企業(yè)，長(zhǎng)期深耕高性能釹鐵硼磁材，考慮到受宏觀經(jīng)濟(jì)及稀土價(jià)格持續(xù)下跌影響，我們下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.45/4.45億元（原預(yù)測(cè)為9.43/12.42億元），增加2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6.09億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.31/0.40/0.55元。根據(jù)公司所屬行業(yè)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、下游消費(fèi)相似性等維度，我們選取金力永磁、大地熊和有研新材作為可比公司，當(dāng)前上述公司2023年P(guān)E（Wind一致預(yù)期）平均值約30倍，給予公司2023年30倍PE估值，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至9元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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