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公司發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入68.85億元，同增6.05%，歸屬凈利潤6.47億元，同減40%，扣非歸屬凈利潤5.62億元，同減44%。短期來看，浮法玻璃盈利底部已過，旺季需求到來，公司經(jīng)營有望實現(xiàn)量價齊升，釋放利潤彈性；光伏玻璃供需改善疊加產(chǎn)能持續(xù)投放，有望進入業(yè)績釋放期。長期來看，公司持續(xù)重點投入的電子玻璃、藥用玻璃有望打造業(yè)績新增長點，具備較高成長性，維持“買入”評級。
　　▍事項：公司發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入68.85億元，同增6.05%，歸屬凈利潤6.47億元，同減40%，扣非歸屬凈利潤5.62億元，同減44%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額3.52億元。折單二季度收入37.54億元，同增9.48%，歸屬凈利潤5.35億元，同減4%，扣非歸屬凈利潤4.97億元，同減4%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額4.5億元。
　　▍浮法玻璃盈利回暖，看好旺季利潤彈性。1H23公司生產(chǎn)浮法玻璃片5691萬重箱，同比增加354萬重箱，銷售各種優(yōu)質浮法玻璃原片5369萬重箱，同比增加269萬重箱，實現(xiàn)收入41.24億元。上半年公司利潤同比下降主要由于浮法玻璃售價同比下降，疊加原燃料成本同比上升，盈利水平收窄。但單二季度來看，玻璃價格快速上漲疊加純堿、天然氣價格走低，利潤已出現(xiàn)明顯改善，環(huán)比大幅提升。短期來看，需求旺季到來疊加保交樓需求邊際向好和地產(chǎn)政策持續(xù)出臺，我們預計將帶動玻璃需求持續(xù)改善；而供給端在旺季期間能釋放的有效產(chǎn)能較為有限，另外行業(yè)中高齡產(chǎn)線數(shù)量仍較多，后續(xù)產(chǎn)能存在減少空間。供需優(yōu)化疊加成本壓力緩解，我們看好旺季利潤彈性。
　　▍光伏玻璃將進入業(yè)績釋放期，成本競爭力有望持續(xù)增強。1H23公司光伏玻璃主體旗濱光能實現(xiàn)收入12.96億元，同增58%，凈利潤2318萬元，同增10.1%。我們預計收入快速增長主要來自光伏玻璃產(chǎn)能持續(xù)釋放，銷量同比實現(xiàn)大幅提升。目前公司已擁有5800t/d產(chǎn)能，位居行業(yè)第四，后續(xù)寧海二線、云南、馬來西亞產(chǎn)線年內(nèi)有望陸續(xù)點火持續(xù)釋放銷量彈性，我們預計2024年中公司光伏玻璃產(chǎn)能將達到1.18萬噸，有望躋身行業(yè)前三。短期來看，光伏玻璃供需改善疊加成本壓力緩解，盈利有望底部持續(xù)修復。中長期來看，依托于前期生產(chǎn)線運營積累的壓延玻璃產(chǎn)線經(jīng)驗，我們預計公司后續(xù)產(chǎn)線能較快達到穩(wěn)定良率，且直供氣和超白砂自己率的提升有望進一步提升成本競爭力。
　　▍電子玻璃、藥用玻璃持續(xù)突破，未來將持續(xù)貢獻業(yè)績增量。1H23公司電子子公司實現(xiàn)收入1.76億元，同增60%，凈利潤1952萬元，同比下降21%。公司電子玻璃產(chǎn)品的市場占有率和品牌效應穩(wěn)步提升，后續(xù)仍有紹興、瀘州4條產(chǎn)線規(guī)劃，同時擬進行分拆上市，有利于后續(xù)進一步加大電子玻璃業(yè)務核心技術的投入，實現(xiàn)高性能電子玻璃業(yè)務板塊的做大做強。在藥用玻璃領域，公司1H23實現(xiàn)收入2502萬元，同增201%。一致性評價政策下，中硼硅藥用玻璃具有廣闊發(fā)展空間，公司在藥用玻璃領域持續(xù)擴產(chǎn)，我們預計24年底將形成165t/d產(chǎn)能，同樣有望躋身行業(yè)前三。未來隨著客戶持續(xù)開拓、良品率不斷提升及國產(chǎn)替代加速，公司中硼硅藥用玻璃具有良好發(fā)展前景。
　　▍風險因素：宏觀經(jīng)濟承壓；下游各行業(yè)景氣恢復不及預期；公司新業(yè)務拓展不及預期；原燃料成本大幅上升。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司是浮法玻璃行業(yè)龍頭，具備技術、規(guī)模、成本、原材料自供等優(yōu)勢，同時積極向下游深加工領域延伸，電子玻璃、藥用玻璃、光伏玻璃等產(chǎn)品有望打造業(yè)績新增長點，具備較高成長性?？紤]到經(jīng)濟仍處在弱復蘇階段，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測22.7/28.2/32億元，對應EPS預測為0.85/1.05/1.19元，參考公司歷史估值中樞（近5年公司平均估值在12x左右），考慮公司光伏、電子、藥用玻璃等深加工業(yè)務成長性，給予2023年15倍PE，對應目標價13元，維持“買入”評級。