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事件：公司2023H1營(yíng)收68.85億元，同比上升6.05%；歸屬凈利潤(rùn)6.47億元，同比下降40.03%；扣非后歸母凈利潤(rùn)5.62億元，同比下降43.95%。其中，Q2季度公司營(yíng)收37.54億元，同比上升9.48%；歸屬凈利潤(rùn)5.35億元，同比下降4.06%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.97億元，同比下降4.13%。
　　竣工改善成本下降，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比提升。今年上半年地產(chǎn)竣工回暖，帶動(dòng)后端產(chǎn)業(yè)鏈需求回升，浮法玻璃價(jià)格底部走穩(wěn)向上（Q2均價(jià)107.73元/重量箱，環(huán)比提升19.12元/重量箱，截止2023年6月末價(jià)格102.10元/重量箱）、庫(kù)存同增環(huán)減（截止2023年6月末庫(kù)存3754萬(wàn)重量箱，環(huán)比減少1972萬(wàn)重量箱）。而原材料和能源價(jià)格處于高位，純堿（Q2均價(jià)2568元/噸，環(huán)比下降400.07元/噸），天然氣（Q2均價(jià)3.71元/立方米，環(huán)比提升0.08元/立方米）。產(chǎn)品價(jià)格回暖疊加成本邊際增速放緩，公司2023Q2季度業(yè)績(jī)環(huán)比好轉(zhuǎn)，歸母凈利潤(rùn)為5.35億元，較2023Q1季度比提升4.22億元。
　　價(jià)格上升，成本下降，Q2利潤(rùn)率環(huán)比提升。2023Q2公司毛利率為26.70%，環(huán)比提升13.29pct；凈利率為14.38%，環(huán)比提升10.77pct，毛利率與凈利率環(huán)比提升主要地產(chǎn)竣工回暖，價(jià)格底部走穩(wěn)向上，加之純堿等原材料高位下行，利潤(rùn)得以釋放。具體看費(fèi)用端，2023Q2公司期間費(fèi)用率為10.20%，環(huán)比下降0.11pct。其中，銷售費(fèi)用率為0.99%，環(huán)比持平，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為8.55%，環(huán)比提升0.06pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.67%，環(huán)比下降0.16pct。
　　產(chǎn)業(yè)鏈深化布局，綜合競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)。公司積極拓展建筑節(jié)能玻璃、光伏、電子和醫(yī)藥領(lǐng)域，截至2023H1公司節(jié)能建筑玻璃產(chǎn)線達(dá)11條，2019-2022年公司相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從7.19%提升至19.32%，未來(lái)有望進(jìn)一步提升；光伏方面，公司目前投產(chǎn)和籌劃在建光伏產(chǎn)線共10條，9條單線規(guī)模為1200t/d，單線大窯更具成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)公司潛在產(chǎn)能全部實(shí)現(xiàn)之后，將具備1.18萬(wàn)t/d光伏玻璃產(chǎn)能，可躋身行業(yè)第一梯隊(duì)；同時(shí)，公司還切入了電子與藥用，開(kāi)啟玻璃高端應(yīng)用場(chǎng)景，有望成為公司潛在增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　地產(chǎn)政策加速落地，提振產(chǎn)業(yè)鏈需求。7-8月多個(gè)會(huì)議定調(diào)進(jìn)一步寬松，并釋放了積極信號(hào)，當(dāng)前“認(rèn)房不認(rèn)貸”的政策從推進(jìn)到落地時(shí)間較短，顯示提振地產(chǎn)的決心之大。針對(duì)此政策，鄭州已率先打響第一槍，8月3日發(fā)布15條樓市調(diào)控新政，包括鼓勵(lì)調(diào)整存量房貸利率、引導(dǎo)個(gè)人住房貸款利率和首付比例下行、落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”等政策內(nèi)容，具有良好的標(biāo)桿意義，政策納入“一城一策”也或?qū)?dòng)更多城市積極落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”。未來(lái)看，政策端多現(xiàn)積極信號(hào)，城中村改造和舊改的持續(xù)推動(dòng)，家居等消費(fèi)鼓勵(lì)政策加速落地，下游需求預(yù)期好轉(zhuǎn)下有望提振玻璃需求，加之純堿價(jià)格的下降，玻璃企業(yè)有望迎來(lái)利潤(rùn)的釋放。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.98/22.41/28.74億元，同比增長(zhǎng)36.6%/24.6%/28.2%，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.0x /10.4x /8.1x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期導(dǎo)致需求下滑；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)超預(yù)期下滑