>> 開源證券-旗濱集團(601636)公司信息更新報告：盈利彈性有望加速釋放，光伏放量支撐業(yè)績韌性-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張緒成 |
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盈利彈性有望加速釋放，光伏放量支撐業(yè)績韌性
公司發(fā)布2023年半年度報告，2023年1-6月實現(xiàn)營收68.85億元，同比+6.05%，歸母凈利潤6.47億元，同比-40.03%，扣非凈利潤5.61億元，同比-43.95%；其中2023Q2實現(xiàn)營收37.54億元，同比+9.48%，歸母凈利潤5.35億元，同比-4.06%，扣非歸母凈利潤4.97億元，環(huán)比+668.49%，同比-4.13%。隨著遠興能源天然堿項目如期落地，重質(zhì)純堿價格超預(yù)期下降，因此，我們上調(diào)2023年盈利預(yù)測，同時受2023年5月風(fēng)險預(yù)警機制的影響，公司光伏玻璃投產(chǎn)節(jié)奏或低于預(yù)期，因此下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤23.53（21.94）/20.14（30.92）/21.43（39.36）億元，同比+78.7%/-14.4%/+6.4%；EPS分別為0.88/0.75/0.80元，對應(yīng)當(dāng)前股價，PE為9.9/11.6/10.9倍。維持“買入”評級。
政策托底預(yù)期強化+成本壓力緩釋，浮法玻璃盈利彈性有望加速釋放
2023Q2公司毛利率26.70%，同比-0.12pct，環(huán)比+13.28pct；凈利率14.38%，同比-1.97pct，環(huán)比+10.77pct。2023Q2公司盈利邊際顯著改善，主要系：（1）遠興能源阿拉善天然堿項目投產(chǎn)，國內(nèi)重質(zhì)純堿成本大幅下降，2023Q2環(huán)比2023Q1-14.4%，同比-14.3%；（2）受下游訂單邊際回暖以及政策強預(yù)期下中下游貿(mào)易商補庫情緒較濃的影響，浮法玻璃價格加速上漲，2023Q2玻璃現(xiàn)貨價格環(huán)比+18.80%，同比+6.40%。受馬來西亞生產(chǎn)基地原材料采購價格同比上漲的拖累，2023Q2公司盈利同比小幅下降。我們認為公司浮法玻璃盈利彈性有望加速釋放：（1）政策托底預(yù)期強化支撐需求增速韌性較強，自7月玻璃廠庫持續(xù)下降，主要系旺季前中下游貿(mào)易商補庫情緒較濃所致；目前地產(chǎn)信用風(fēng)險尚未出盡且地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，地產(chǎn)基本面仍處于下行階段，保交樓仍為地產(chǎn)主基調(diào)，政策托底預(yù)期或?qū)⒊掷m(xù)強化，一線城市“認房不認貸”以及保交樓資金有望逐步落地，雖然近兩周玻璃廠庫有所增加，但隨著9-12月傳統(tǒng)需求旺季臨近，社庫壓力有望逐步緩解，我們認為下半年玻璃需求增速有望呈現(xiàn)較強韌性，但考慮玻璃供給小幅增長，價格彈漲幅或有限。（2）隨著天然堿項目逐步達產(chǎn)，重質(zhì)純堿價格或仍有較大下行空間。
規(guī)模優(yōu)勢+硅砂自給率高，有望提升業(yè)績韌性
公司光伏玻璃業(yè)務(wù)已進入業(yè)績放量期，截至2023年8月末公司已投產(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)能約4600噸/日，營收占比由2022年的14%增長至20%。公司在建以及計劃擬建產(chǎn)能規(guī)模約7200噸/日，雖然2023年5月工信部出臺風(fēng)險預(yù)警機制，公司主營浮法玻璃業(yè)務(wù)現(xiàn)金造血能力較強（現(xiàn)貨現(xiàn)款結(jié)算方式）且資金實力雄厚，有望支撐光伏玻璃產(chǎn)能逐步落地；同時，公司收購配套超白石英砂礦，經(jīng)測算石英砂礦全部投產(chǎn)后可完全自給，有望顯著提高光伏玻璃毛利率。我們認為，在/擬建產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司光伏玻璃產(chǎn)能規(guī)模及盈利能力或?qū)④Q身第一梯隊；從中期來看，光伏玻璃業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績第二增長曲線，公司業(yè)績有望呈現(xiàn)較強韌性。
風(fēng)險提示：保交樓進展低于預(yù)期；遠興能源重質(zhì)純堿投產(chǎn)不及預(yù)期；民營房企信用風(fēng)險蔓延。
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