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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入68.8億元，同比增長(zhǎng)6.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.5億元，同比下滑40.0%。其中單Q2公司實(shí)現(xiàn)收入37.5億元，同比增長(zhǎng)9.5%，環(huán)比提升19.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.3億元，同比下滑4.1%，環(huán)比提升374.5%。
　　浮法玻璃需求延續(xù)回暖趨勢(shì)，利潤(rùn)率持續(xù)提升。2023年上半年地產(chǎn)竣工回暖，1-6月全國(guó)房屋竣工面積同比增長(zhǎng)19%，玻璃需求提升以及行業(yè)信心修復(fù)帶動(dòng)玻璃價(jià)格上漲，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2023年Q2全國(guó)5mm白玻均價(jià)約2071.6元/噸，同比提升6.4%，環(huán)比提升18.8%。需求端改善下，公司上半年實(shí)現(xiàn)浮法玻璃原片銷量5369萬(wàn)重箱，同比增加269萬(wàn)重箱，同時(shí)純堿等原燃料價(jià)格下降使得成本端壓力減輕，盈利能力持續(xù)提升，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率20.7%，同比降低9.7pct，實(shí)現(xiàn)凈利率9.5%，同比降低7.2pct。其中單Q2實(shí)現(xiàn)毛利率26.7%，同比下降0.1pct，環(huán)比提升13.3pct，凈利率14.4%，同比下降2.0pct，環(huán)比提升10.8pct。
　　費(fèi)用管控良好，現(xiàn)金流有所下滑。2023年上半年公司期間費(fèi)用率10.3%，同比降低1.0pct，其中銷售費(fèi)用率為1.0%，同比提升0.1pct，管理費(fèi)用率為4.8%，同比降低1.6pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.7%，同比提升0.8pct，研發(fā)費(fèi)用率3.7%，同比降低0.3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系融資費(fèi)用支出增加所致，管理費(fèi)用率下降主要原因?yàn)槌止捎?jì)劃成本減少。截至2023年6月末，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.5億元，同比減少2.4億元，主要系上半年整體盈利收窄，以及光伏玻璃、節(jié)能玻璃業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的應(yīng)收項(xiàng)、存貨增加所致。
　　新興玻璃業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期，有望接力浮法帶來新成長(zhǎng)。1）光伏玻璃：行業(yè)產(chǎn)能較為充足背景下，規(guī)模和成本為企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的核心，公司上半年點(diǎn)火2條1200T/D產(chǎn)線，截至6月末共有4條光伏玻璃產(chǎn)線，名義產(chǎn)能達(dá)4600T/D，目前仍有6條產(chǎn)線在建，全部投產(chǎn)后日熔量達(dá)11800T/D，有望躍居行業(yè)前列。成本端可復(fù)刻浮法玻璃低成本的優(yōu)勢(shì)，未來隨著規(guī)模提升和產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)達(dá)效，光伏玻璃將顯著增厚公司收入、業(yè)績(jī)。2）電子玻璃：公司目前在產(chǎn)電子玻璃產(chǎn)線2條，在建、籌建產(chǎn)線合計(jì)4條，2023年上半年電子玻璃實(shí)現(xiàn)收入1.76億元，凈利潤(rùn)1952.2萬(wàn)元，凈利率11.1%，未來將持續(xù)貢獻(xiàn)增量。3）藥用玻璃：目前中硼硅藥用玻璃產(chǎn)線在產(chǎn)2條、籌建2條，上半年實(shí)現(xiàn)收入2501.6萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損1352.8萬(wàn)元，主要系規(guī)模較小所致，待籌建產(chǎn)線落地以及產(chǎn)品良率提升，有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　投資建議：考慮到年內(nèi)浮法玻璃新點(diǎn)火、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能較多，行業(yè)內(nèi)備貨情緒偏謹(jǐn)慎，玻璃價(jià)格漲幅或受到制約，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為21.82億元、24.87億元、28.95億元，三年復(fù)合增速15.19%，對(duì)應(yīng)PE分別為9.9X、8.7X和7.5X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)需求回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。