>> 中信證券-旗濱集團(tuán)(601636)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：浮法拐點(diǎn)顯現(xiàn)，多業(yè)務(wù)成長可期-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,趙新宇 |
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此報告為加密報告 |
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公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.13億元，同減9.42%，歸屬凈利潤13.17億元，同減68.95%，扣非歸屬凈利潤11.92億元，同減71.33%，2023年一季度實(shí)現(xiàn)收入31.3億元，同增2.21%，歸屬凈利潤1.13億元，同減78.42%，扣非歸屬凈利潤0.65億元，同減86.63%。短期浮法玻璃盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)，供需持續(xù)優(yōu)化疊加成本端壓力有望緩解，行業(yè)盈利能力有望底部回升；同時公司積極向下游深加工領(lǐng)域延伸，電子玻璃、藥用玻璃、光伏玻璃有望打造業(yè)績新增長點(diǎn)，具備較高成長性，維持“買入”評級。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.13億元，同減9.42%，歸屬凈利潤13.17億元，同減68.95%，扣非歸屬凈利潤11.92億元，同減71.33%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額5.68億元。折單四季度收入34.74億元，同減10.33%，歸屬凈利潤0.68億元，同減87.9%，扣非歸屬凈利潤0.45億元，同減91.91%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額3.58億元。2023年一季度實(shí)現(xiàn)收入31.3億元，同增2.21%，歸屬凈利潤1.13億元，同減78.42%，扣非歸屬凈利潤0.65億元，同減86.63%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-0.99億元。
▍22Q4浮法盈利處在底部，23Q1浮法拐點(diǎn)顯現(xiàn)。2022年公司銷售浮法玻璃原片1.08億重箱，同增3.9%，實(shí)現(xiàn)收入87.14億元，同降17.7%，毛利率23%，同降31pcts。收入與利潤大幅下滑一方面來自地產(chǎn)信用風(fēng)險下需求大幅下降，庫存高位運(yùn)行導(dǎo)致產(chǎn)品價格持續(xù)下跌（2022年公司浮法玻璃單箱價格同比下跌20.8%），另一方面來自純堿、天然氣等原材料價格大幅上漲侵蝕利潤（22年公司浮法單箱成本同比上升32.7%），2022年下半年全行業(yè)進(jìn)入虧損狀態(tài)。但進(jìn)入23年特別是3月以來，隨著需求回暖疊加下游信心修復(fù)帶動玻璃庫存持續(xù)大幅下降、價格持續(xù)提升，公司一季度扣非歸屬凈利潤與毛利率環(huán)比均有所改善，預(yù)計(jì)浮法盈利底部已過，向上拐點(diǎn)顯現(xiàn)。
▍供需格局優(yōu)化下，全年浮法盈利有望持續(xù)修復(fù)。全年來看，需求端在廣闊的政策空間下，預(yù)計(jì)將推動商品房銷售邊際進(jìn)一步向好，全國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣復(fù)蘇可持續(xù)；而隨著地產(chǎn)銷售的持續(xù)修復(fù)帶動資金向下游傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)玻璃需求邊際將持續(xù)改善；供給端經(jīng)歷去年下半年行業(yè)大規(guī)模冷修，且部分產(chǎn)線由于資金問題以及對未來的悲觀預(yù)期退出，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能已由高位回歸至上一輪周期啟動前的水平，且考慮到行業(yè)目前較低的盈利水平，企業(yè)資金壓力較大+臨時預(yù)訂耐火材料較為困難，預(yù)計(jì)短期內(nèi)能復(fù)產(chǎn)的冷修產(chǎn)能也較為有限，全年在產(chǎn)產(chǎn)能有望保持低位運(yùn)行；成本端來看，遠(yuǎn)興能源預(yù)計(jì)其阿拉善500萬噸天然堿有望于二季度陸續(xù)試車投產(chǎn)，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)會對純堿價格有一定沖擊，玻璃成本端的壓力也有望有所緩解。供需持續(xù)優(yōu)化疊加成本端壓力有望緩解，看好浮法玻璃后續(xù)盈利彈性。
▍節(jié)能玻璃收入保持穩(wěn)定增長，利潤率有望修復(fù)。2022年，公司建筑節(jié)能玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.7億元，同增24.1%，銷量3895萬平，同增19.5%，銷售均價66元/平，同比提升3.9%。節(jié)能玻璃收入快速增長主要來自前期產(chǎn)能逐步釋放，生產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)大。毛利率同比大幅下降約20pcts，我們判斷主要由于原片成本大幅上升（公司浮法玻璃單箱成本上升32.7%，節(jié)能玻璃單平材料成本上升34%）。在建筑節(jié)能政策下，未來節(jié)能玻璃發(fā)展空間廣闊，隨著公司節(jié)能玻璃產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，市占率有望進(jìn)一步提升；且隨著規(guī)模擴(kuò)大帶來的規(guī)模優(yōu)勢與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加原片成本下降，節(jié)能玻璃利潤率有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)。
▍光伏玻璃預(yù)計(jì)將進(jìn)入業(yè)績釋放期，產(chǎn)能擴(kuò)張下規(guī)模有望躋身行業(yè)前三。2022年，公司其他功能玻璃（主要為光伏玻璃）實(shí)現(xiàn)收入18.51億元，同降3.36%，毛利率10.55%，同降26.08pcts。我們判斷毛利率下降一方面由于2022年光伏玻璃價格同比下滑，另一方面由于原燃料等成本大幅上升且郴州二線年內(nèi)大部分時間處在良率爬升期，對成本端也有一定影響。未來來看，公司光伏玻璃有較大擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，漳州光伏一線、二線，寧海一線、二線、云南一線二線、馬來一線、二線有望陸續(xù)點(diǎn)火，年內(nèi)有望持續(xù)釋放銷量彈性；且我們預(yù)計(jì)2024年中公司光伏玻璃產(chǎn)能將達(dá)到1.18萬噸，有望躋身行業(yè)前三；成本端來看，依托于郴州二線積累的壓延玻璃產(chǎn)線經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)線能較快達(dá)到穩(wěn)定良率；且公司布局光伏玻璃產(chǎn)能的同時配套超白石英砂資源獲取，云南、馬來西亞砂礦全部建成后可以實(shí)現(xiàn)超白砂完全自供，有望進(jìn)一步增加成本競爭力。
▍電子玻璃、藥用玻璃持續(xù)突破，未來將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。2022年，公司電子子公司實(shí)現(xiàn)收入2.77億元，同增80%，凈利潤5502萬元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧，電子玻璃產(chǎn)品的市場占有率和品牌效應(yīng)穩(wěn)步提升。公司電子玻璃后續(xù)仍有紹興、瀘州4條產(chǎn)線規(guī)劃，同時湖南旗濱電子玻璃股份有限公司擬進(jìn)行分拆上市，有利于后續(xù)進(jìn)一步加大旗濱電子核心技術(shù)的投入，實(shí)現(xiàn)高性能電子玻璃業(yè)務(wù)板塊的進(jìn)一步做大做強(qiáng)。在藥用玻璃領(lǐng)域，公司2022年實(shí)現(xiàn)收入3471萬元，同增611%。一致性評價下，中硼硅藥用玻璃具有廣闊發(fā)展空間，公司在藥用玻璃領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年底將形成165t/d產(chǎn)
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