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事件一：4月25日晚公司發(fā)布22年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133.1億元，同比-9.4%；歸母凈利13.2億元，同比-69.0%；扣非歸母凈利11.9億元，同比-71.3%。單四季度營(yíng)收34.7億元，同比-10.3%；歸母凈利0.7億元，同比-87.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比-91.9%。
　　事件二：公司發(fā)布23年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.3億元，同比+2.2%；歸母凈利1.1億元，同比-78.4%；扣非歸母凈利0.6億元，同比-86.6%。
　　浮法業(yè)務(wù)景氣復(fù)蘇在途，盈利修復(fù)可期。受浮法行業(yè)景氣下行影響，22年公司浮法玻璃銷量同比下滑9%至1.08億重箱，單價(jià)同比-23%至81元/重箱，疊加主要原燃料成本高位運(yùn)行，我們估算公司全年單箱凈利同比-73%至約7.8元/重箱。23Q1隨著防控政策調(diào)整及“保交樓”政策的積極推進(jìn)，地產(chǎn)竣工明顯改善。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，23年1-3月全國(guó)地產(chǎn)竣工累計(jì)同比+14.7%，單3月同比+32.0%。我們預(yù)計(jì)在竣工修復(fù)背景下，公司23Q1浮法玻璃銷量同比略有回升。進(jìn)入3月隨竣工加速回暖，浮法廠商庫(kù)存快速去化。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至4月28日，全國(guó)重點(diǎn)省份廠商庫(kù)存周環(huán)比-11%至4080萬(wàn)重箱，連續(xù)8周實(shí)現(xiàn)去化，累計(jì)降幅達(dá)43%，相較過(guò)去4年僅高于21年同期水平；全國(guó)浮法玻璃均價(jià)2180元/噸，較年初+32%。當(dāng)前全國(guó)浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能已降至16.3萬(wàn)t/d低位水平，相比上年同期-5%，供給收縮+需求回暖，旺季來(lái)臨下玻璃價(jià)格有望繼續(xù)上行，疊加下半年上游純堿行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)增，預(yù)計(jì)玻璃成本有望得以緩解，23年公司浮法玻璃盈利修復(fù)可期。
　　光伏玻璃產(chǎn)能放量在即，望貢獻(xiàn)盈利彈性。22年公司主營(yíng)光伏玻璃及深加工子公司湖南旗濱光能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.1億，凈利潤(rùn)4097萬(wàn)元，已初步實(shí)現(xiàn)盈利。目前公司有3條合計(jì)3400t/d光伏玻璃產(chǎn)線在產(chǎn)，規(guī)劃7條1200t/d壓延產(chǎn)線，我們預(yù)計(jì)其中5條有望在23年陸續(xù)點(diǎn)火，另2條生產(chǎn)線有望于24H1點(diǎn)火，屆時(shí)公司光伏玻璃產(chǎn)能有望達(dá)1.2萬(wàn)t/d，產(chǎn)能規(guī)模將躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。我們判斷23年公司光伏玻璃業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)盈利彈性，一方面，硅料價(jià)格下降有望刺激終端裝機(jī)量高增，帶動(dòng)光伏玻璃需求邊際向好，光伏玻璃價(jià)格低位或有向上彈性。另一方面，公司作為浮法玻璃龍頭，在光伏玻璃方面亦有望取得較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。在技術(shù)端，公司良率有望持續(xù)提升。在成本端，公司積極布局超白硅砂礦，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，有望降低原材料成本。
　　電子玻璃及藥玻進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張階段，打造盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。電子玻璃方面，目前公司擁有2條高鋁產(chǎn)線，二期在建2條產(chǎn)線，三期籌建2條產(chǎn)線。隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及下游渠道的積極拓展，市占率有望穩(wěn)步提升。藥玻方面，二期項(xiàng)目已于22年11月點(diǎn)火試產(chǎn)，隨著產(chǎn)能逐步釋放以及良率提升，有望逐步放量并實(shí)現(xiàn)盈利，此外公司擬于四川瀘州投建2條65t/d產(chǎn)線，藥玻產(chǎn)能建設(shè)投入持續(xù)加大。節(jié)能玻璃方面，公司已擁有11條鍍膜生產(chǎn)線。
　　投資建議：我們調(diào)整公司23-25年歸母凈利至22.9/28.8/35.3億（原23-24年預(yù)測(cè)為25.6/33.9億），主要系調(diào)增浮法玻璃單位成本預(yù)期假設(shè)，調(diào)整后盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為12/10/8倍。公司浮法玻璃業(yè)務(wù)復(fù)蘇在途，新業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)竣工不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。