>> 東吳證券-旗濱集團(601636)2022年年報及2023年一季報點評：浮法玻璃景氣底部確認，盈利有望加速向上-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大?。?/td>
| 780KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司披露2022年年報和2023年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入133.13億元，同比-9.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.17億元，同比-69.0%。其中2022Q4、2023Q1單季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入34.74億元、31.31億元，分別同比-8.7%、+2.2%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.68億元、1.13億元，分別同比-88.2%、-78.4%。
浮法玻璃景氣底部確認，盈利有望加速向上。（1）我們測算公司2022年下半年浮法原片銷量同比減少8.6%，對應(yīng)單位重箱綜合毛利、凈利分別為16.1元、4.6元，同比下降48.2元、30.5元。（2）2023Q1單季收入降幅收窄，但環(huán)比變化不大，預(yù)計主要因為浮法玻璃均價底部震蕩。2022Q4、2023Q1單季毛利率為9.8%、13.4%，分別同比-27.8pct、-21.0pct，呈現(xiàn)改善態(tài)勢，預(yù)計得益于能源成本的回落。我們測算2022Q4、2023Q1單箱玻璃綜合凈利潤約3元、4元，浮法玻璃盈利仍處2016年以來的歷史低位。
費用端控制成效卓著，費用率持續(xù)壓減。（1）公司2022年下半年單箱期間費用為11.6元，同比-8.3元，剔除股權(quán)激勵成本、匯兌損失后單箱期間費用為9.8元，同比-6.7元，測算2022年下半年單箱銷售、管理及研發(fā)（剔除股權(quán)激勵成本）、財務(wù)費用（剔除匯兌損失）分別為1.5元、7.5元、0.8元，同比分別+0.2元、-7.6元、+0.6元。其中管理費用主要因業(yè)績獎勵計提減少。（2）2023Q1單季期間費用率同比減少4.7pct至10.3%，費用控制效果卓著，期間費用率下降主要得益于管理/研發(fā)費用率分別同比減少4.9pct/0.5pct至5.2%和3.3%。
資本開支加速增長，導(dǎo)致負債率顯著上行。（1）公司2022Q4、2023Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為3.58、-0.99億元，同比減少7.76億元、0.64億元，主要是盈利下滑影響。2022Q4、2023Q1購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為15.50億元、11.26億元，分別同比增長162.7%、189.5%，反映公司光伏玻璃、電子玻璃等新興業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)能建設(shè)加快，外延擴張?zhí)崴?。?）公司2023年一季報資產(chǎn)負債率分別為49.5%，同比上升15.0pct。2023年一季報帶息債務(wù)總額為75.60億元，同比增加41.04億元，主要是光伏玻璃等新建項目新增長期借款所致。
浮法玻璃漲價有望超預(yù)期，中期盈利彈性可觀。近期玻璃在3月下游社會庫存已有明顯補庫的背景下持續(xù)超預(yù)期去庫，反映產(chǎn)業(yè)鏈信心顯著增強。
雖然短期需求弱復(fù)蘇，但供給同比仍有顯著削減，將支撐行業(yè)庫存持續(xù)去化。隨著全國庫存已經(jīng)回落到接近中位水平，沙河、湖北等產(chǎn)能重地的廠商快速去化至低庫存水平，漲價的傳導(dǎo)能力和彈性持續(xù)增強，我們看好4、5月份玻璃去庫和漲價彈性，下半年基于純堿價格下跌+旺季漲價，若保交付落地，盈利彈性和持續(xù)性有望超預(yù)期。
盈利預(yù)測與投資評級：（1）基于前期供給收縮，隨著需求修復(fù)和成本端下行，浮法玻璃景氣有望大幅反彈，公司資源儲備、燃料采購構(gòu)筑的成本優(yōu)勢凸顯，享有超額利潤，浮法業(yè)務(wù)盈利具備改善彈性。（2）除深加工持續(xù)增長外，光伏玻璃大手筆布局，電子玻璃啟動分拆，公司中長期多元化成長性顯現(xiàn)。（3）預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤22.0（上調(diào)1%）/27.5（上調(diào)5%）/28.7（新增）億元，4月26日收盤價對應(yīng)市盈率13、10、10倍，維持“增持”評級。
風險提示：地產(chǎn)竣工修復(fù)不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期、純堿價格下跌不及預(yù)期。
|
|
