>> 德邦證券-旗濱集團(601636)Q1浮法業(yè)務(wù)困境反轉(zhuǎn)，23年成長業(yè)務(wù)放量可期-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大?。?/td>
| 516KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
事件：公司2022年實現(xiàn)收入133.13億元（-9.42%），歸母凈利潤13.17億元（-68.95%），扣非歸母凈利潤11.92億元（-71.33%）；23年一季度實現(xiàn)收入31.31億元(+2.21%)，歸母凈利潤1.13億元（-78.42%），扣非歸母凈利潤0.65億元（-86.63%）。
點評：
23Q1浮法玻璃價格觸底回升，二季度盈利彈性可期。22年四季度受疫情因素影響，以及地產(chǎn)投資延續(xù)弱勢，玻璃整體需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)弱勢運行延續(xù)至23年1-2月，進入到3月份，地產(chǎn)銷售及竣工逐步回暖，下游需求復(fù)蘇加速，同時去年下半年以來，冷修線增多導(dǎo)致Q1整體供給同比有所下降，行業(yè)進入去庫漲價階段。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，22年12月末全國浮法玻璃均價（含稅）約1633元/噸，而到23年3月末，價格回升至1815元/噸；目前行業(yè)庫存已連續(xù)7周下降，超出市場預(yù)期，部分區(qū)域庫存降至偏低位置，企業(yè)推漲價格預(yù)期強烈，4月中下旬行業(yè)價格漲幅加大，我們認為，一季度行業(yè)底部階段已走出，Q2業(yè)績彈性可期；根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，當前行業(yè)剛剛進入盈利區(qū)間，復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線規(guī)模有限，同時部分窯齡到期的生產(chǎn)線仍有冷修預(yù)期，供給端望保持動態(tài)平衡；從需求端來看，深加工企業(yè)訂單恢復(fù)加速，地產(chǎn)仍處于地產(chǎn)竣工大周期，同時在“保交樓”的大背景下，竣工需求有支撐，玻璃漲價趨勢有望延續(xù)。此外，22年公司建筑節(jié)能玻璃共銷售3895萬平米，同比增長19.48%，收入占比達到19.3%，公司建筑節(jié)能玻璃穩(wěn)健增長，根據(jù)2022年4月開始實施的《建筑節(jié)能與可再生能源利用通用規(guī)范》 （GB55015-2021），要求所有建筑外墻玻璃必須使用低能耗中空玻璃，未來節(jié)能玻璃的需求有望穩(wěn)定提升。
光伏產(chǎn)能加速擴產(chǎn)，打造新的業(yè)績增長點。我們認為，公司積極布局光伏領(lǐng)域，擁抱新能源賽道，打造光伏第二主業(yè)初見雛形。公司第一條光伏壓延生產(chǎn)線已經(jīng)在22年4月份點火，產(chǎn)能爬坡順利，第二條光伏壓延生產(chǎn)線在23年1月5日點火。按照公司光伏玻璃建設(shè)規(guī)劃，前期公司已計劃在湖南郴州、福建漳州以及浙江紹興、浙江寧波共新建5條1200噸/天的生產(chǎn)線并配套深加工生產(chǎn)線，同時計劃在馬來西亞新建2條1200噸/天生產(chǎn)線，此外公司計劃在東山漳州基地再建一條1200噸生產(chǎn)線（二期），在云南昭通新建4條1200噸/天生產(chǎn)線，并配套相關(guān)的砂礦及深加工生產(chǎn)線，預(yù)計到2025年，不考慮浮法轉(zhuǎn)產(chǎn)的產(chǎn)能，公司光伏玻璃產(chǎn)能也將達到14400噸/天，未來公司光伏玻璃產(chǎn)能規(guī)模將躍居行業(yè)頭部，隨著光伏玻璃產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，將帶來新的業(yè)績增長點。同時公司成立子公司建設(shè)分布式光伏電站項目，一方面可以提升自身發(fā)電，降低用電成本；另一方面，積累光伏電站建設(shè)及運營經(jīng)驗，未來在雙碳背景下，公司有望更深層次布局光伏領(lǐng)域。
電子玻璃繼續(xù)擴產(chǎn)，新業(yè)務(wù)開拓漸入佳境。繼公司醴陵電子首條65噸級高性能電子玻璃生產(chǎn)線在2020年4月進入商業(yè)化運營，醴陵電子高性能電子玻璃生產(chǎn)線項目（二期）在2022年7月建成點火，電子玻璃產(chǎn)品的市場占有率和品牌效應(yīng)穩(wěn)步提升。根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和電子玻璃業(yè)務(wù)目前的實際運營情況，公司擬在浙江省紹興市柯橋經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)新材料產(chǎn)業(yè)園建設(shè)2條高性能電子玻璃生產(chǎn)線，項目計劃總投資約78,000萬元，屆時公司電子玻璃產(chǎn)能將突破200噸/天，而旗濱電子玻璃新一輪增資擴股，引入了小米長江產(chǎn)業(yè)基金，以此有望切入小米供應(yīng)鏈，加速實現(xiàn)國產(chǎn)替代，未來規(guī)模效應(yīng)及品牌優(yōu)勢將逐步凸顯；同時中性硼硅藥用玻璃一期已經(jīng)于21年10月實現(xiàn)商業(yè)化運營，部分產(chǎn)品已批量化生產(chǎn)和銷售，二期已于22年Q4建成投產(chǎn)，23年3月份公司再次發(fā)布公告，擬在四川瀘州新建2條50噸/天的中性硼硅藥玻生產(chǎn)線，屆時投產(chǎn)后公司藥玻規(guī)模優(yōu)勢將顯現(xiàn)；電子玻璃與中性硼硅管國產(chǎn)替代空間廣闊，公司依托資源、渠道、成本等優(yōu)勢有望異軍突起，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化，高端產(chǎn)品提升公司競爭壁壘，整體估值有望抬升。
22年分紅比例超過50%，高分紅長期回饋股東。22年分紅預(yù)案擬以未分配利潤向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣2.5元（含稅），分紅比例達到50.87%，17-21年公司分紅比例分別為70.66%、65.47%、59.1%、51.25%、50.51%，始終保持在50%以上的分紅比例，公司延續(xù)高分紅長期回報股東。
投資建議：當前地產(chǎn)銷售及竣工逐步回暖，23年或為地產(chǎn)復(fù)蘇之年，浮法玻璃價格走出Q1價格底部，Q2業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)，同時公司光伏、電子玻璃及藥玻擴產(chǎn)穩(wěn)步推進，帶來新的增長點。我們預(yù)計2023-2025年公司業(yè)績分別為20.3、33.9和47.3億元，對應(yīng)EPS分別為0.76、1.26和1.76元，對應(yīng)PE估值分別為14.5、8.7和6.3倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料持續(xù)漲價，成本壓力加??；地產(chǎn)投資大幅低于預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展進度不及預(yù)期；環(huán)保監(jiān)管放松，產(chǎn)能退出進度不及預(yù)期。
|
|
