| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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浮法玻璃有望持續(xù)回暖,維持“買入”評(píng)級(jí)
公司發(fā)布年報(bào)及23年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利133/13億元,同比-9.4%/-69.0%（調(diào)整后）;23Q1營收/歸母凈利31/1億元,同比+2.2%/-78.4%,一季度浮法玻璃價(jià)格延續(xù)承壓影響公司盈利,但隨著需求回暖,3月以來浮法玻璃行業(yè)庫存已連續(xù)7周下降,且價(jià)格同步回升,公司盈利有望環(huán)比改善,但全年或仍存壓力，我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.76/1.10/1.33元（前值0.87/1.11/-元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為14倍，考慮公司23-24年有較多的光伏玻璃產(chǎn)能釋放，較傳統(tǒng)周期行業(yè)更具成長性，給予公司23年18倍PE，目標(biāo)價(jià)13.68元（前值15.66元），維持“買入”。
單價(jià)下行疊加成本高企，22年浮法玻璃毛利率承壓
22年公司浮法玻璃/節(jié)能玻璃/其他功能玻璃分別實(shí)現(xiàn)收入87/26/19億元，同比-17.7%/+24.1%/-3.4%,地產(chǎn)需求承壓導(dǎo)致公司浮法玻璃單價(jià)及收入有所下滑,但公司持續(xù)加大節(jié)能玻璃的產(chǎn)能擴(kuò)張,節(jié)能玻璃收入同比仍取得增長。22年公司浮法玻璃銷量10803萬重箱,同比+3.9%,每重箱售價(jià)/成本同比-22.8%/+22.8%，單價(jià)下降而成本上升導(dǎo)致公司毛利率下滑。22年公司整體毛利率21.2%，同比-28.7pct，其中浮法玻璃/節(jié)能玻璃/其他功能玻璃毛利率23.0%/21.2%/10.6%,同比分別-31.0/-19.8/-26.1pct。
22年期間費(fèi)用率同比-5.1pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流承壓
22年期間費(fèi)用率10.1%，同比-5.1pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.0%/5.1%/3.8%/0.17%，同比0.2/-4.3/-0.7/-0.3pct，管理費(fèi)用率大幅下降主要系公司業(yè)績下降，相應(yīng)業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)提減少，同時(shí)應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)激勵(lì)成本減少。22年公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流5.7億元，同比-88.8%，主要系公司收入下滑以及將銷售商品收到的銀行承兌票據(jù)直接背書用于支付固定資產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)支出，結(jié)算方式變化使得經(jīng)營性現(xiàn)金流減少。
23Q1收入/歸母凈利同比+2.2%/-78.4%，期待浮法玻璃底部反轉(zhuǎn)
23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利31/1億元,同比+2.2%/-78.4%,毛利率13.4%,同比-21.0pct,主要系一季度浮法玻璃價(jià)格同比下滑幅度仍較大,但從環(huán)比趨勢(shì)看23年以來浮法玻璃市場均價(jià)已開始穩(wěn)步回升,且自3月以來行業(yè)庫存已7周下降。我們認(rèn)為隨著下游需求持續(xù)回暖,公司浮法玻璃業(yè)務(wù)盈利有望觸底回升;新業(yè)務(wù)方面,公司繼續(xù)積極推進(jìn)光伏玻璃產(chǎn)線建設(shè)，在產(chǎn)/在建/籌建產(chǎn)線達(dá)10條,合計(jì)產(chǎn)能1.18萬噸/天,同時(shí)加快電子玻璃、藥用玻璃項(xiàng)目的二期項(xiàng)目建設(shè)，籌建電子玻璃三期項(xiàng)目,新業(yè)務(wù)有望為公司成長注入新動(dòng)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：玻璃價(jià)格大幅下跌，地產(chǎn)需求下行，光伏玻璃投產(chǎn)低于預(yù)期。
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