>> 中信證券-旗濱集團(601636)2022年業(yè)績預告點評：浮法底部已至，盈利彈性可期-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 637KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,趙新宇 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤12.5-14.5億元，同比下降70.5%-65.78%，扣非歸母凈利潤11.3-13.1億元，同比下降72.8%-68.47%。當前浮法玻璃價格已有回升，預計在需求端保交樓和供給端優(yōu)化下玻璃價格有望開啟新一輪上漲周期。同時公司在深加工領(lǐng)域持續(xù)推進打造增長點，維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤12.5-14.5億元，同比下降70.5%-65.78%，扣非歸母凈利潤11.3-13.1億元，同比下降72.8%-68.47%；折單四季度實現(xiàn)歸母凈利潤中值1.01億元，同比下降82%，扣非歸母凈利潤中值0.73億元，同比下降87%。
▍利潤下滑主要受浮法玻璃價格影響，周期底部彰顯成本絕對競爭力。22Q4利潤下滑主要由于浮法玻璃價格下跌和成本端的影響（根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，四季度浮法玻璃價格環(huán)比下滑3%，且純堿、天然氣、石油焦、重油等主要原燃料價格均處在高位），我們測算公司浮法玻璃單箱凈利潤在3元左右，處在15年以來的底部。但與行業(yè)內(nèi)企業(yè)大面積虧損的情況對比，公司在周期底部彰顯出成本端絕對的競爭力，未來隨著需求恢復、價格上漲，業(yè)績具有更大彈性。
▍供需格局持續(xù)優(yōu)化下，浮法玻璃盈利彈性可期。隨著2022年四季度開始政策從多角度、多方式向房企提供資金支持，疊加前期竣工和新開工之間的剪刀差并未完全消耗，我們判斷2023年全年竣工端有支撐，需求有望邊際改善；供給端來看，當前時點行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)縮減至16萬噸左右，回到2020年上半年水平，供給端優(yōu)化明顯。且雖然2022年內(nèi)冷修產(chǎn)線較多，但考慮到較多為超預期冷修且耐火磚緊俏交付周期長，預計產(chǎn)線復產(chǎn)所需時間較長，對今年供給端影響有限。另外從成本端來看，預計隨著遠興能源天然堿年內(nèi)投產(chǎn)，純堿價格具有下行空間，成本壓力有望得到一定緩解。供需格局持續(xù)優(yōu)化下，浮法玻璃盈利彈性可期。
▍光伏玻璃預計將進入業(yè)績釋放期，電子/藥玻有望實現(xiàn)快速發(fā)展。隨著郴州、漳州超白壓延線陸續(xù)點火實現(xiàn)穩(wěn)定運行，公司光伏玻璃業(yè)務(wù)將進入發(fā)展新階段，按計劃年內(nèi)仍有漳州二線、寧海、云南、馬來西亞等項目將陸續(xù)點火貢獻增量，我們預計2023年末公司將形成9400t/d光伏玻璃產(chǎn)能，且在硅料價格下降下光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力減弱，盈利恢復下具有較大彈性；電子玻璃產(chǎn)能持續(xù)擴張的同時擬進行分拆上市，有利于后續(xù)進一步加大旗濱電子核心技術(shù)的投入，實現(xiàn)高性能電子玻璃業(yè)務(wù)板塊的進一步做大做強；藥用玻璃璃二期項目已于2022年11月點火投產(chǎn)，隨著良品率的持續(xù)提升，未來有望開始貢獻利潤。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟承壓；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預期；原燃料成本上升。
▍盈利預測、估值與評級：浮法玻璃盈利已筑底，而持續(xù)超預期的冷修也將為下一輪周期儲備向上彈性。公司是浮法玻璃行業(yè)龍頭，具備技術(shù)、規(guī)模、成本、原材料自供等優(yōu)勢，同時積極向下游深加工領(lǐng)域延伸，電子玻璃、藥用玻璃、光伏玻璃有望打造業(yè)績新增長點，具備較高成長性。考慮到地產(chǎn)行業(yè)信用風險、國內(nèi)局部疫情反復帶來的需求下滑以及原燃料價格保持高位，我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤預測至13.5/24.6/28.6億元（原預測為15.8/25.8/29.9億元），對應(yīng)EPS預測為0.50/0.92/1.09元，參考公司歷史估值中樞（近5年公司平均估值在12x左右），考慮公司深加工業(yè)務(wù)成長性，給予2023年15倍PE，對應(yīng)目標價14元，維持“買入”評級。
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