>> 財通證券-旗濱集團(tuán)(601636)短期業(yè)績承壓，不改周期龍頭本色-230130
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
大?。?/td>
| 860KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：公司2022年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤12.50~14.50億元，同比減少65.78%~70.50%;預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤11.30~13.10億元，同比減少68.47%~72.80%。其中，Q4預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.01~2.01億元，同比減少64.67%~99.82%;預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-0.17~1.63億元，同比減少103.06%~70.68%。
景氣低位，成本高位，Q4業(yè)績繼續(xù)承壓。四季度受疫情和下游需求疲軟影響，浮法玻璃價格繼續(xù)底部運(yùn)行（Q4均價85.23元/重量箱，同比下滑35.60元/重量箱，環(huán)比下滑3.71元/重量箱，截止2022年12月末價格82.80元/重量箱）、庫存同增環(huán)減（截止2022年12月末庫存5434萬重量箱，同比增加1917萬重量箱）。同時，原材料和能源價格處于高位，純堿（Q4均價2803元/噸，依舊處于歷史較高水平），天然氣（Q4均價3.42元/立方米，同比上漲0.44元/立方米）。產(chǎn)品價格下滑疊加成本高位運(yùn)行，公司Q4季度業(yè)績承壓，歸母凈利潤中值同比下滑82.25%。
冷修持續(xù)加碼，竣工需求確定性高，節(jié)后價格上漲可期。節(jié)前，玻璃行業(yè)再度冷修2條產(chǎn)線，在產(chǎn)產(chǎn)線下降至238條，較2022年高點下降25條，日熔量下降至16.02萬噸，庫存為5303萬重量箱，較2020年高點下降1903萬重量箱。再看春節(jié)期間，社會層面消費(fèi)和出行與2019年差距不大，節(jié)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，加之政策支撐下保交樓項目的持續(xù)落地，有望帶來竣工端的回暖，提振玻璃需求。供需匹配下，節(jié)后玻璃產(chǎn)品價格易漲難跌。
成本為盾，價格為矛，鑄周期龍頭。玻璃生產(chǎn)成本中原/燃材料占比在80%以上，在行業(yè)下行期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善，成本控制良好，具備差異化優(yōu)勢的企業(yè)更易在需求低谷期表現(xiàn)亮眼，業(yè)績更具抗跌能力，如旗濱集團(tuán)在2014 -2022 Q3期間，不論行業(yè)利潤率情況如何，公司始終維持正利潤。再看行業(yè)上行期，供給側(cè)改革后頭部企業(yè)產(chǎn)能邊際變化不大，業(yè)績彈性更多的來自于供不應(yīng)求時產(chǎn)品價格上漲帶來的業(yè)績增量，根據(jù)我們對旗濱集團(tuán)的測算，未來若公司浮法玻璃產(chǎn)品單價每增加5元/重量箱，利潤可增加7.7億元，歷史上公司年度之間產(chǎn)品價格差最高超過20元/重量箱，彈性空間十足。
投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入143.45、172.51、204.86億元，實現(xiàn)歸母凈利潤13.31、23.42、29.27億元，對應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為25x、14x、12x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期導(dǎo)致需求下滑；匯率波動風(fēng)險；行業(yè)超預(yù)期下滑
|
|
