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事件：公司發(fā)布2022年三季報，22Q3公司營業(yè)收入33.47億元，同比-16%，歸母凈利潤1.69億元，同比-88%，扣非歸母凈利潤1.46億元，同比-90%。
　　周期筑底：行業(yè)持續(xù)虧損超4個月，中期關注冷修變化。22Q3需求和成本同時雙向惡化使得6月份以來行業(yè)陷入持續(xù)虧損狀態(tài)（價格跌破成本線），但公司經營表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)，我們測算公司22Q3單箱毛利約18元/重箱，而行業(yè)22Q3的箱毛利約-10元/重箱（以管道氣為燃料）。背后是龍頭企業(yè)良好的布局與物流優(yōu)勢、砂礦自給、原材料規(guī)?；少?、持續(xù)的技術優(yōu)化、產業(yè)鏈延伸、優(yōu)秀的運營管理能力等綜合帶來的低成本優(yōu)勢。供給進入存量穩(wěn)定階段決定底部狀態(tài)不會太久，Q4關注冷修變化。
　　成長在即：光伏玻璃規(guī)模擴張與壁壘構筑；電子玻璃擬分拆上市；藥用玻璃良率有望突破。做大光伏玻璃、再造旗濱是公司核心戰(zhàn)略之一；從公司2022年一系列項目投資、股權劃轉公告以及項目聽證會公告，我們可以看到旗濱正在理順光伏玻璃板塊架構，同時加速擴張、構筑壁壘，預計2023年進入放量期；小米入股、醴陵電子推進股改，10月公告擬分拆上市，電子玻璃進入復制放量期；藥用玻璃良率有望突破。
　　回購及增持凸顯價值底。截止9月底，公司已累計回購2651萬股，已支付的總金額為2.83億元（不含交易費用）。
　　盈利預測與投資建議：預計2022-2024年EPS為0.57、0.78、1.05元/股，按最新收盤價計算對應PE估值分別為14.4、10.6、7.9倍，基于公司核心競爭力及新業(yè)務成長性，給予公司2023年15x PE，對應合理價值11.69元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示：浮法玻璃需求低預期、光伏裝機低預期、原燃料價格上行