>> 光大證券-旗濱集團(tuán)(601636)2022年三季報點(diǎn)評：成本上漲影響利潤，持續(xù)關(guān)注盈利修復(fù)與成長兌現(xiàn)的共振機(jī)會-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 700KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉風(fēng),馮孟乾 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.4億元，同降9.1%；歸母凈利潤12.5億元，同降66.0%；扣非歸母凈利潤11.5億元，同降68.2%。單三季度，公司營收33.5億元，同降16.1%；歸母凈利潤1.7億元，同降88.4%；扣非歸母凈利潤1.5億元，同降89.9%。
點(diǎn)評：
玻璃市場仍在磨底，成本壓力最大時刻或已過去：報告期內(nèi)，受制于竣工推進(jìn)緩慢，玻璃下游需求持續(xù)疲軟，玻璃價格持續(xù)承壓。截至2022.9.30，全國玻璃均價為1670元/噸，較年初下降19%，同比下降44%。
原燃材料成本的上漲是公司Q3盈利大幅下滑的主要原因，環(huán)比Q2，公司營業(yè)收入僅減少2.4%，但營業(yè)成本大幅增加13.0%。單Q3毛利率僅為15.3%，同比下降42.3pct，環(huán)比下降11.6pct，為近十年單季度新低。
對于公司主要原燃材料純堿、石油焦產(chǎn)品價格進(jìn)行分析，純堿22Q1-Q3單季度均價分別為2686/2954/2880元/噸；石油焦分別為3902/4947/4186元/噸?？煽闯鯭2原燃材料均價最高，但是由于會計成本核算方法，成本傳導(dǎo)存在時滯，因此或在Q3充分顯現(xiàn)。以此推算Q4開始成本端壓力或?qū)⒂兴鶞p弱。
成長性聚焦新興玻璃產(chǎn)業(yè)，擬分拆醴陵電子上市：光伏玻璃：公司目前在產(chǎn)兩條（浮法+壓延），且在建、籌建多條產(chǎn)線，后續(xù)將逐步落地，產(chǎn)能大幅擴(kuò)充。電子玻璃：目前2條產(chǎn)線運(yùn)營，且計劃在浙江紹興新建2條產(chǎn)線，該板塊已于22H1實(shí)現(xiàn)凈利潤2523萬元，后續(xù)擬分拆上市，強(qiáng)化成長潛力。藥用玻璃：湖南藥玻一期項目自商業(yè)化運(yùn)營以后，中硼硅拉管技術(shù)持續(xù)突破，二期項目預(yù)計2023年6月投入商業(yè)運(yùn)營，并規(guī)劃在浙江紹興繼續(xù)投建2條產(chǎn)能25t/d藥玻產(chǎn)線。
看好竣工需求釋放，玻璃價格仍存較大彈性：玻璃量價是“保交付”核心觀察數(shù)據(jù)，政府推動“保交付”決心不容置疑，隨著各項配套跟進(jìn)政策的陸續(xù)出臺，以及地產(chǎn)市場底部復(fù)蘇，預(yù)計地產(chǎn)竣工推動節(jié)奏有望進(jìn)一步加快。作為和竣工關(guān)聯(lián)度最為緊密的建材品種，玻璃走向高景氣的核心邏輯仍在于需求的實(shí)質(zhì)性釋放。
盈利預(yù)測與估值評級：對于公司，我們中短期看好玻璃價格彈性帶來投資機(jī)會，長期看好其在光伏、節(jié)能、電子、藥玻等成長性賽道中實(shí)現(xiàn)持續(xù)價值增長。由于短期內(nèi)成本沖擊較大，我們下調(diào)公司22年EPS至0.58元（較上期調(diào)整-51.3%），維持23-24年EPS預(yù)測為1.52、1.83元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：浮法玻璃價格回升不及預(yù)期，原燃材料成本壓力提升，新建項目推進(jìn)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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