>> 德邦證券-旗濱集團(tuán)(601636)Q3行業(yè)整體承壓，靜待行業(yè)觸底反彈-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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事件：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收98.39億元（-9.09%），歸母凈利潤12.49億元（-66.03%），扣非歸母凈利潤為11.47億元（-68.19%）；其中Q3實(shí)現(xiàn)營收33.47億元（-16.12%），歸母凈利潤1.69億元（-88.42%），扣非歸母凈利潤1.46億元（-89.92%）。
點(diǎn)評(píng)：
Q3行業(yè)整體承壓，盈利大幅回落。三季度受疫情反復(fù)、高溫、限電等因素影響，地產(chǎn)投資延續(xù)弱勢(shì)，整體需求恢復(fù)不及預(yù)期，Q3行業(yè)庫存維持在6000-7500萬重箱，處于較高位置，高庫存下價(jià)格震蕩下行，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，Q3全國浮法玻璃均價(jià)（含稅）約1716元/噸，環(huán)比下降229元/噸，同比下降約1361元/噸，價(jià)格下行導(dǎo)致行業(yè)盈利承壓，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，Q3全行業(yè)已處于虧損狀態(tài)。此外，玻璃原燃料價(jià)格仍處于高位，Q3全國純堿均價(jià)約2822元/噸，環(huán)比提升15元/噸，同比上漲約418元/噸；同時(shí)石油焦價(jià)格也大幅上漲，以青島石化石油焦價(jià)格為例，Q3均價(jià)約4817元/噸，同比上漲約2042元/噸，成本大幅上漲拉低了公司的盈利水平。
行業(yè)冷修加速，供給收縮推動(dòng)行業(yè)觸底企穩(wěn)。我們認(rèn)為，在當(dāng)前保交樓背景下以及Q4進(jìn)入趕工旺季，玻璃加工廠訂單環(huán)比回升；而持續(xù)高位運(yùn)行的成本使得全行業(yè)盈利承壓，在持續(xù)虧損狀態(tài)下，當(dāng)前部分窯齡到期的生產(chǎn)線陸續(xù)開始冷修，供給收縮讓行業(yè)重回緊平衡，行業(yè)也將逐步觸底；而價(jià)格的反彈仍需關(guān)注需求的恢復(fù)，在政策端各地政府關(guān)于地產(chǎn)政策的持續(xù)放松，近期多地地產(chǎn)再現(xiàn)積極信號(hào)，以及多部門重申保交房、穩(wěn)民生，地產(chǎn)竣工或逐步回暖；從宏觀層面來看，地產(chǎn)竣工需求韌性依舊，18-21年地產(chǎn)銷售面積超過17億平，隨著地產(chǎn)企穩(wěn)及交房周期到來，新開工加速向竣工傳導(dǎo)支撐需求，或推動(dòng)新一輪漲價(jià)周期。
光伏產(chǎn)能加速擴(kuò)產(chǎn)，打造新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司積極布局光伏領(lǐng)域，擁抱新能源賽道，打造光伏第二主業(yè)初見雛形。公司第一條光伏壓延生產(chǎn)線已經(jīng)在4月份點(diǎn)火，當(dāng)前產(chǎn)能爬坡順利，良率已達(dá)到行業(yè)平均水平。按照公司光伏玻璃建設(shè)規(guī)劃，前期公司已計(jì)劃在湖南郴州、福建漳州以及浙江紹興、浙江寧波共新建5條1200噸/天的生產(chǎn)線并配套深加工生產(chǎn)線，同時(shí)計(jì)劃在馬來西亞新建2條1200噸/天生產(chǎn)線，此外公司計(jì)劃在東山漳州基地再建一條1200噸生產(chǎn)線（二期），在云南昭通新建4條1200噸/天生產(chǎn)線，并配套相關(guān)的砂礦及深加工生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)到2025年，不考慮浮法轉(zhuǎn)產(chǎn)的產(chǎn)能，公司光伏玻璃產(chǎn)能也將達(dá)到14400噸/天，未來公司光伏玻璃產(chǎn)能規(guī)模將躍居行業(yè)頭部，隨著光伏玻璃產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，將帶來新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。同時(shí)公司成立子公司建設(shè)分布式光伏電站項(xiàng)目，一方面可以提升自身發(fā)電，降低用電成本；另一方面，積累光伏電站建設(shè)及運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，未來在雙碳背景下，公司有望更深層次布局光伏領(lǐng)域。
電子玻璃繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，新業(yè)務(wù)開拓漸入佳境。繼公司醴陵電子首條65噸級(jí)高性能電子玻璃生產(chǎn)線在2020年4月進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營，醴陵電子高性能電子玻璃生產(chǎn)線項(xiàng)目（二期）在2022年7月建成點(diǎn)火，電子玻璃產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和品牌效應(yīng)穩(wěn)步提升。根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和電子玻璃業(yè)務(wù)目前的實(shí)際運(yùn)營情況，公司擬在浙江省紹興市柯橋經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)新材料產(chǎn)業(yè)園建設(shè)2條高性能電子玻璃生產(chǎn)線，項(xiàng)目計(jì)劃總投資約78,000萬元，屆時(shí)公司電子玻璃產(chǎn)能將突破200噸/天，而旗濱電子玻璃新一輪增資擴(kuò)股，引入了小米長江產(chǎn)業(yè)基金，以此有望切入小米供應(yīng)鏈，加速實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，未來規(guī)模效應(yīng)及品牌優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯；同時(shí)中性硼硅藥用玻璃一期已經(jīng)于21年10月實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營，部分產(chǎn)品已批量化生產(chǎn)和銷售，目前也在積極推進(jìn)二期生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)；電子玻璃與中性硼硅管國產(chǎn)替代空間廣闊，公司依托資源、渠道、成本等優(yōu)勢(shì)有望異軍突起，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化，高端產(chǎn)品提升公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘，整體估值有望抬升。
投資建議：考慮到地產(chǎn)需求恢復(fù)放緩，浮法玻璃價(jià)格下滑以及原材料價(jià)格上漲，我們調(diào)整公司2022-2024年公司業(yè)績分別為19.1、32.1和47.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.71、1.2和1.76元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為12.5、7.4和5倍；維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料持續(xù)漲價(jià)，成本壓力加??；地產(chǎn)投資大幅低于預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期；環(huán)保監(jiān)管放松，產(chǎn)能退出進(jìn)度不及預(yù)期。
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