>> 中信證券-旗濱集團(tuán)(601636)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利筑底，靜待反彈-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫明新,趙新宇 |
| 下載權(quán)限： |
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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.39億元，同減9.09%，歸屬凈利潤(rùn)12.49億元，同減66.03%，扣非歸屬凈利潤(rùn)11.47億元，同減68.19%。我們認(rèn)為，浮法玻璃盈利已筑底，而持續(xù)超預(yù)期的冷修也將為下一輪周期儲(chǔ)備向上彈性。同時(shí)公司在深加工領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)打造增長(zhǎng)點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.39億元，同減9.09%，歸屬凈利潤(rùn)12.49億元，同減66.03%，扣非歸屬凈利潤(rùn)11.47億元，同減68.19%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~2.10億元。折單三季度收入33.47億元，同減16.12%，歸屬凈利潤(rùn)1.69億元，同減88.42%，扣非歸屬凈利潤(rùn)1.46億元，同減89.9%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-3.76億元。
▍收入利潤(rùn)下滑主要受浮法玻璃影響，三季度盈利已筑底。三季度公司收入環(huán)比略有下滑，主要由于浮法玻璃價(jià)格下滑的影響（根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，三季度浮法玻璃價(jià)格環(huán)比下滑11.8%）,但公司收入下滑幅度小于價(jià)格下滑幅度，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)銷情況有所改善對(duì)沖部分價(jià)格下滑的影響；利潤(rùn)端環(huán)比則出現(xiàn)大幅下滑，我們預(yù)計(jì)主要是浮法價(jià)格下跌疊加燃料成本上漲所致。但從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，行業(yè)冷修持續(xù)增加，價(jià)格已邊際有所改善，我們預(yù)計(jì)盈利已筑底。
▍持續(xù)超預(yù)期冷修帶來供給端優(yōu)化，儲(chǔ)備價(jià)格向上彈性。雖然已進(jìn)入傳統(tǒng)的“金九銀十”旺季，但玻璃下游需求仍偏弱，庫(kù)存仍處在高位，且高企的原燃料成本使得全行業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓。但三季度以來，除了高齡產(chǎn)線陸續(xù)到期正常進(jìn)行冷修外，我們發(fā)現(xiàn)隨著行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力的持續(xù)增大，越來越多的未到期窯爐預(yù)計(jì)也受到虧損和資金不足的影響提前進(jìn)行停窯/冷修，且我們預(yù)計(jì)這部分產(chǎn)線后續(xù)也仍難以復(fù)產(chǎn)，供給端優(yōu)化持續(xù)超預(yù)期，若需求后續(xù)得以恢復(fù)，前期供給側(cè)的改善將轉(zhuǎn)化為玻璃價(jià)格向上的彈性。
▍光伏玻璃底部迎拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司明年開始將進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。三季度光伏玻璃價(jià)格環(huán)比持續(xù)下降，我們預(yù)計(jì)公司光伏玻璃板塊出現(xiàn)虧損，而考慮到公司較為優(yōu)異的成本管控能力，預(yù)計(jì)全行業(yè)虧損面更大，光伏玻璃盈利處在底部。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，光伏玻璃已有提漲預(yù)期，而從供給端來看，行業(yè)整體投產(chǎn)進(jìn)度有延后，投產(chǎn)更為理性，我們預(yù)計(jì)供給端有優(yōu)化空間，明年光伏玻璃盈利有望持續(xù)改善。公司在光伏玻璃領(lǐng)域有較大產(chǎn)能規(guī)劃，明年漳州、寧海、云南、馬來西亞項(xiàng)目料將陸續(xù)點(diǎn)火貢獻(xiàn)增量，盈利恢復(fù)下具有較大彈性。
▍擬分拆電子玻璃公司上市，電子玻璃有望加速成長(zhǎng)。公司公告擬分拆旗下電子玻璃業(yè)務(wù)主體旗濱電子在創(chuàng)業(yè)板上市（旗濱集團(tuán)直接持有旗濱電子59.75%的股權(quán)），分拆后，旗濱集團(tuán)仍將維持對(duì)旗濱電子的控制權(quán)。通過此次分拆，公司業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步厘清，融資渠道進(jìn)一步拓寬，有利于后續(xù)進(jìn)一步加大旗濱電子核心技術(shù)的投入，實(shí)現(xiàn)高性能電子玻璃業(yè)務(wù)板塊的進(jìn)一步做大做強(qiáng)；有利于提升上市公司整體價(jià)值，增強(qiáng)盈利能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原燃料成本上升。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)浮法玻璃盈利已筑底，而持續(xù)超預(yù)期的冷修也將為下一輪周期儲(chǔ)備向上彈性。公司是浮法玻璃行業(yè)龍頭，具備技術(shù)、規(guī)模、成本、原材料自供等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)積極向下游深加工領(lǐng)域延伸，電子玻璃、藥用玻璃、光伏玻璃有望打造業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)，具備較高成長(zhǎng)性?？紤]到地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)局部疫情反復(fù)帶來的需求下滑以及原燃料價(jià)格保持高位，我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至15.8/25.8/29.9億元（原預(yù)測(cè)為26.51/32.28/41.86億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.59/0.96/1.11元，參考公司歷史估值中樞（近5年公司平均估值在12x左右），考慮公司深加工業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，給予2023年12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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