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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)：前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.39億，同比-9.09%，歸母凈利潤(rùn)12.49億，同比-66.03%；22年Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.47億，同比-16.12%，歸母凈利潤(rùn)1.69億，同比-88.42%。
　　評(píng)論：
　　三季度收入同比轉(zhuǎn)負(fù)，浮法玻璃業(yè)務(wù)承壓。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.39億，同比-9.09%，歸母凈利潤(rùn)12.49億，同比-66.03%；2022年Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.47億，同比-16.12%，歸母凈利潤(rùn)1.69億，同比-88.42%。我們認(rèn)為公司三季度收入同比轉(zhuǎn)負(fù)主要系下游房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟及國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致浮法玻璃業(yè)務(wù)萎縮，利潤(rùn)下行主要系營(yíng)收不景氣及原材料、燃料價(jià)格上漲致使生產(chǎn)成本提高所致。
　　盈利能力下滑，期間費(fèi)用下降。公司2022年前三季度銷(xiāo)售毛利率為25.25%，同比-29.47pct，凈利率為12.77%，同比-21.2pct，盈利能力下滑主要系行業(yè)持續(xù)低迷，供需關(guān)系較差，浮法玻璃價(jià)格提振乏力且原材料、燃料價(jià)格上漲所致。報(bào)告期內(nèi)，公司費(fèi)用控制良好，期間費(fèi)率10.46%，同比-4.80pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.92%/5.64%/3.87%/0.03%/，分別同比+0.18pct/-3.63pct/-0.84pct/-0.51pct，管理費(fèi)用下降主要系業(yè)績(jī)下降致使相應(yīng)業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)提減少所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要系利息收入增加及匯兌損失減少所致。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額2.10億元，同比多流出37.29億元，主要系報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收及業(yè)績(jī)下降所致。
　　浮法玻璃改善空間較大，高端玻璃業(yè)務(wù)賦能成長(zhǎng)。1）浮法玻璃：公司擁有25條優(yōu)質(zhì)浮法生產(chǎn)線(xiàn)，隨著下半年保交樓、穩(wěn)樓市政策的發(fā)力，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望企穩(wěn)回暖，玻璃需求將逐步釋放，行業(yè)將加快去庫(kù)存速度；同時(shí)部分生產(chǎn)線(xiàn)窯齡限制疊加利潤(rùn)下行促使行業(yè)冷修預(yù)期增強(qiáng)，預(yù)計(jì)供需關(guān)系將得以改善；2）高端玻璃：公司近年來(lái)積極布局高端玻璃制造領(lǐng)域，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主要布局光伏玻璃、電子玻璃、藥用玻璃及鍍膜玻璃等高附加值玻璃產(chǎn)品，目前擁有2條光伏玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，2條高鋁電子玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，1條中性硼硅藥用玻璃生產(chǎn)線(xiàn)及11條鍍膜玻璃生產(chǎn)線(xiàn)。正在籌建4條光伏玻璃產(chǎn)線(xiàn)（馬來(lái)西亞、云南昭通光伏玻璃項(xiàng)目）、2條高性能電子玻璃生產(chǎn)線(xiàn)（醴陵電子高性能電子玻璃項(xiàng)目）、2條中性硼硅藥用玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，預(yù)期生產(chǎn)線(xiàn)建成后，高端玻璃產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：考慮近期浮法玻璃供需尚未改善以及成本高企，我們調(diào)整公司2022-2023年EPS預(yù)測(cè)為0.57/0.92元/股（原值為1.71/2.08元/股），2024年EPS預(yù)測(cè)為1.28元/股，對(duì)應(yīng)PE各為14x/9x/6x，根據(jù)歷史估值法，給予2022年16x PE，目標(biāo)價(jià)9.1元/股，調(diào)整為“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)；新產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期；供需關(guān)系惡化，玻璃價(jià)格大幅下跌。