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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.5-14.5億元，同比減少65.8-70.5%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)11.3-13.1億元，同比減少68.5-72.8%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　 Q4浮法玻璃行業(yè)景氣筑底，單箱凈利回落至歷史低位。2022Q4浮法玻璃庫(kù)存雖終止快速累庫(kù)的趨勢(shì)但維持高位，產(chǎn)品價(jià)格低位震蕩。根據(jù)公司公告區(qū)間中值測(cè)算，Q4單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比下降82%，環(huán)比Q3亦減少0.68億元，我們測(cè)算對(duì)應(yīng)Q4單箱玻璃綜合凈利潤(rùn)約4元，環(huán)比約減少2元，浮法玻璃盈利已處2016年以來的歷史低位。我們預(yù)計(jì)在龍頭企業(yè)微利的狀態(tài)下，行業(yè)虧損面較大，高成本企業(yè)或已處于虧損現(xiàn)金流的狀態(tài)，后續(xù)將持續(xù)壓制行業(yè)開工率。
　　行業(yè)供給出清加速供需平衡修復(fù)，預(yù)計(jì)2023年隨著玻璃庫(kù)存中樞下移，浮法玻璃盈利有望大幅反彈。（1）2022年Q4玻璃廠商庫(kù)存逆季節(jié)性超預(yù)期去化，反映玻璃行業(yè)供需平衡在下半年供給加速收縮后已有明顯修復(fù)，疊加產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期轉(zhuǎn)暖。我們預(yù)計(jì)節(jié)后廠商向下游漲價(jià)移庫(kù)將較為順利，推動(dòng)價(jià)格繼續(xù)反彈。（2）中期來看，行業(yè)大范圍虧損下當(dāng)前玻璃窯爐開工率難以維持，供給存繼續(xù)減量壓力。2023年竣工需求在前期地產(chǎn)高開工體量支持下不差，預(yù)計(jì)年內(nèi)玻璃庫(kù)存中樞將明顯下移，行業(yè)整體盈利將得到顯著修復(fù)。若保交付加速落實(shí)，庫(kù)存去化斜率加快，玻璃價(jià)格彈性將更大，盈利也將具備彈性。
　　光伏玻璃大手筆加速布局，電子、藥用玻璃開拓漸入佳境，提升長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。公司有望于2023年末形成合計(jì)9400t/d光伏玻璃產(chǎn)能，規(guī)劃產(chǎn)能全部投產(chǎn)后將達(dá)到17800t/d，憑借規(guī)?；①Y源優(yōu)勢(shì)，中長(zhǎng)期將形成新的增長(zhǎng)極，光伏玻璃在公司盈利比重有望大幅提升。電子玻璃和藥用玻璃持續(xù)擴(kuò)張迭代，電子玻璃啟動(dòng)實(shí)施分拆上市，藥用玻璃二期投產(chǎn)，盈利能力有望繼續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：（1）建筑浮法玻璃景氣處于歷史低位，公司資源儲(chǔ)備、燃料采購(gòu)構(gòu)筑的成本優(yōu)勢(shì)凸顯，享有超額利潤(rùn)，隨著行業(yè)供給出清以及保交付下竣工需求回暖，浮法業(yè)務(wù)盈利具備改善彈性。（2）除深加工持續(xù)增長(zhǎng)外，光伏玻璃大手筆布局，電子玻璃啟動(dòng)分拆，公司中長(zhǎng)期多元化成長(zhǎng)性顯現(xiàn)。（3）基于浮法玻璃行業(yè)供給持續(xù)出清加速供需平衡修復(fù)，我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)至13.5（-5%）/21.7（+19%）/26.1（+2%）億元，1月20日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率25、16、13倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)竣工修復(fù)不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期、純堿價(jià)格下跌不及預(yù)期。