>> 長江證券-旗濱集團(601636)深度報告：從優(yōu)秀到卓越-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 3372KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超，李浩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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旗濱集團：從優(yōu)秀到卓越
公司作為浮法玻璃行業(yè)的后進入者，經(jīng)過多年的發(fā)展之后無論是產(chǎn)線規(guī)模抑或是經(jīng)營質(zhì)量，均已成為行業(yè)標桿。2019年公司提出了中長期發(fā)展規(guī)劃并以此為綱，加速在光伏、電子、藥用玻璃等領(lǐng)域的布局，2023年“新玻璃”有望正式進入放量元年。疊加浮法業(yè)務(wù)的景氣改善，公司或?qū)⑦M入一個周期與成長共振的階段。中長期隨著新業(yè)務(wù)不斷放量，估值體系或也將發(fā)生變化。
浮法周期向上，彈性顯著
周期底部，景氣向上。1）確定性的供給收縮。隨著虧損持續(xù)和擴大，產(chǎn)線冷修加速，截至2022年末全國浮法玻璃在產(chǎn)日熔量16.18萬噸，較年初下降1.3萬噸，降幅8%。2）?？⒐は碌男枨蟾纳?。玻璃需求與地產(chǎn)竣工息息相關(guān)，2022年4季度以來保交付政策頻出，隨著政策逐步落地，近幾年積壓的竣工需求有望得到釋放。3）成本端的下行。浮法冷修及純堿產(chǎn)能投放，有望帶來純堿價格回落。未來兩年玻璃有望重回供需緊平衡甚至出現(xiàn)階段性缺口，盈利彈性可期。旗濱集團作為成本優(yōu)勢突出的行業(yè)龍頭，中期盈利中樞高于行業(yè)，短期有望充分受益景氣改善。
光伏玻璃新貴，放量在即
浮法玻璃受到政策限制無法大規(guī)模擴張，光伏玻璃需求高增成為擴張新方向。2020年開始建設(shè)第一條1200t/d光伏壓延玻璃產(chǎn)線并于2022年4月投產(chǎn)，后續(xù)又陸續(xù)公告了寧海、東山、云南、馬來西亞等項目，并在2021年推廣浮法光伏面板。截至2022年末公司在產(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)能2200T/D，依據(jù)當前建設(shè)進度預計2023年末產(chǎn)能將擴張至9400T/D。且隨著良率提升及規(guī)模擴大，并考慮公司在產(chǎn)線規(guī)模、礦山資源以及浮法經(jīng)驗的優(yōu)勢，盈利有望提升至較好水平。
電子藥用玻璃，邁向高端
電子和藥用玻璃雖然分屬不同行業(yè)，但競爭格局類似，高端領(lǐng)域均為海外龍頭占據(jù)優(yōu)勢地位，國內(nèi)企業(yè)處于快速追趕的階段。雖然電子和藥用玻璃市場空間相對于浮法等相對較小，但從更長期的維度看，顯示了公司具備向高壁壘領(lǐng)域突破擴張的能力，打開中長期發(fā)展空間的天花板。
2018年公司開始布局電子玻璃，截至2022年底公司擁有兩條電子玻璃產(chǎn)線，合計產(chǎn)能130T/D，此外公司擬再新建2條65T/D的電子玻璃產(chǎn)線，預計2023年投產(chǎn)；中性硼硅藥玻2019年開始布局，一線2021年初投產(chǎn)，二線2022年底投產(chǎn)，合計產(chǎn)能65T/D，公司另籌建2條藥玻產(chǎn)線。公司電子和藥用玻璃均定位高端，隨著產(chǎn)能擴大、良率提升、產(chǎn)品升級，盈利能力有望達到較高水平，2022年上半年電子玻璃已經(jīng)實現(xiàn)盈利，按照公司可行性報告，仍有較大空間。
激勵充分，助力戰(zhàn)略落地
為了中長期戰(zhàn)略規(guī)劃更好的實現(xiàn)，公司實行了較好的激勵政策。2019-2024年，計劃實行6期員工持股計劃，截至2022年已實施4期，并在2019年實施事業(yè)合伙人計劃，目前公司主要高管均持有公司股份。此外電子及藥用玻璃業(yè)務(wù)實行了跟投制度，進一步實現(xiàn)利益綁定。
投資建議：看好周期向上與公司成長共振，預計未來兩年浮法景氣向上，公司“新玻璃”也將進入放量期。預計2023、2024年業(yè)績23、44億，對應PE為14.2、7.5倍。
風險提示
1、地產(chǎn)竣工面積修復低預期；
2、新業(yè)務(wù)的放量速度低預期
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