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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.5-14.5億元，同比減少65.78%到70.5%，其中Q4業(yè)績0.01-2.01億元，按中值計(jì)算約1億元，環(huán)比繼續(xù)下滑；扣非歸母凈利潤約11.3-13.1億元，同比減少68.47%到72.8%。
　　點(diǎn)評：
　　Q4行業(yè)延續(xù)弱勢，盈利或已觸底。四季度受疫情因素影響，以及地產(chǎn)投資延續(xù)弱勢，玻璃整體需求恢復(fù)不及預(yù)期，Q4行業(yè)庫存維持在5000-6000萬重箱，仍處于較高位置，高庫存下價(jià)格震蕩下行，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，Q4全國浮法玻璃均價(jià)（含稅）約1669元/噸，環(huán)比下降約48元/噸，同比下降約696元/噸，價(jià)格下行導(dǎo)致行業(yè)盈利承壓，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，行業(yè)大多數(shù)仍處于虧損狀態(tài)。此外，玻璃原燃料價(jià)格仍處于高位，Q4全國純堿均價(jià)約2716元/噸，環(huán)比下降約106元/噸，但仍處于歷史較高水平；同時(shí)Q4進(jìn)入冬季采暖季，多地天然氣價(jià)格出現(xiàn)不同程度上漲，成本上升拉低了公司整體盈利水平；此外，公司四季度一般會有冷修生產(chǎn)線的資產(chǎn)減值計(jì)提。
　　22年下半年以來行業(yè)冷修加速，供需或重回緊平衡。22年下半年以來，在行業(yè)持續(xù)虧損狀態(tài)下，行業(yè)冷修加速，供給收縮使得價(jià)格觸底企穩(wěn)。當(dāng)前春節(jié)假期結(jié)束后下游陸續(xù)復(fù)工，中游貿(mào)易商及下游深加工廠即將開啟補(bǔ)庫，廠家提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈。我們認(rèn)為，短期中下游開啟補(bǔ)庫，支撐價(jià)格上漲趨勢，中期則看下游加工端訂單恢復(fù)情況。從宏觀層面來看，地產(chǎn)竣工需求韌性依舊，18-21年地產(chǎn)銷售面積均超17億平，隨著竣工周期到來以及“保交樓”持續(xù)推進(jìn)，23年竣工端仍有支撐，供需緊平衡狀態(tài)下開春價(jià)格或迎來新一輪上漲。
　　光伏產(chǎn)能加速擴(kuò)產(chǎn)，打造新的業(yè)績增長點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司積極布局光伏領(lǐng)域，擁抱新能源賽道，打造光伏第二主業(yè)初見雛形。公司第一條光伏壓延生產(chǎn)線已經(jīng)在22年4月份點(diǎn)火，產(chǎn)能爬坡順利，第二條光伏壓延生產(chǎn)線在23年1月5日點(diǎn)火。按照公司光伏玻璃建設(shè)規(guī)劃，前期公司已計(jì)劃在湖南郴州、福建漳州以及浙江紹興、浙江寧波共新建5條1200噸/天的生產(chǎn)線并配套深加工生產(chǎn)線，同時(shí)計(jì)劃在馬來西亞新建2條1200噸/天生產(chǎn)線，此外公司計(jì)劃在東山漳州基地再建一條1200噸生產(chǎn)線（二期），在云南昭通新建4條1200噸/天生產(chǎn)線，并配套相關(guān)的砂礦及深加工生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)到2025年，不考慮浮法轉(zhuǎn)產(chǎn)的產(chǎn)能，公司光伏玻璃產(chǎn)能也將達(dá)到14400噸/天，未來公司光伏玻璃產(chǎn)能規(guī)模將躍居行業(yè)頭部，隨著光伏玻璃產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，將帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)。同時(shí)公司成立子公司建設(shè)分布式光伏電站項(xiàng)目，一方面可以提升自身發(fā)電，降低用電成本；另一方面，積累光伏電站建設(shè)及運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，未來在雙碳背景下，公司有望更深層次布局光伏領(lǐng)域。
　　電子玻璃繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，新業(yè)務(wù)開拓漸入佳境。繼公司醴陵電子首條65噸級高性能電子玻璃生產(chǎn)線在2020年4月進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營，醴陵電子高性能電子玻璃生產(chǎn)線項(xiàng)目（二期）在2022年7月建成點(diǎn)火，電子玻璃產(chǎn)品的市場占有率和品牌效應(yīng)穩(wěn)步提升。根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和電子玻璃業(yè)務(wù)目前的實(shí)際運(yùn)營情況，公司擬在浙江省紹興市柯橋經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)新材料產(chǎn)業(yè)園建設(shè)2條高性能電子玻璃生產(chǎn)線，項(xiàng)目計(jì)劃總投資約78,000萬元，屆時(shí)公司電子玻璃產(chǎn)能將突破200噸/天，而旗濱電子玻璃新一輪增資擴(kuò)股，引入了小米長江產(chǎn)業(yè)基金，以此有望切入小米供應(yīng)鏈，加速實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，未來規(guī)模效應(yīng)及品牌優(yōu)勢將逐步凸顯；同時(shí)中性硼硅藥用玻璃一期已經(jīng)于21年10月實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營，部分產(chǎn)品已批量化生產(chǎn)和銷售，目前也在積極推進(jìn)二期生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)；電子玻璃與中性硼硅管國產(chǎn)替代空間廣闊，公司依托資源、渠道、成本等優(yōu)勢有望異軍突起，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化，高端產(chǎn)品提升公司競爭壁壘，整體估值有望抬升。
　　投資建議：22年受到疫情及地產(chǎn)持續(xù)下行的影響，玻璃需求恢復(fù)不及預(yù)期，價(jià)格呈下行趨勢，因此下調(diào)22年業(yè)績；但考慮到22Q4以來地產(chǎn)政策愈發(fā)積極，玻璃生產(chǎn)線也加速冷修，23年浮法玻璃供需格局有望改善，價(jià)格或觸底回升，我們調(diào)整公司2022-2024年公司業(yè)績分別為13.6、30.4和38.2億元，對應(yīng)EPS分別為0.5、1.13和1.42元，對應(yīng)PE估值分別為24.9、11.1和8.8倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料持續(xù)漲價(jià)，成本壓力加??；地產(chǎn)投資大幅低于預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期；環(huán)保監(jiān)管放松，產(chǎn)能退出進(jìn)度不及預(yù)期。