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事件：1月29日晚，公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.5-14.5億，同比下滑65.8%到70.5%，中值13.5億，YoY-68.1%。單4季度歸母凈利中值1.0億，YoY-82.2%，QoQ-40.2%；扣非凈利中值0.7億，YoY-86.9%，QoQ-50.0%。
　　浮法業(yè)務(wù)底部夯實(shí)，2023盈利修復(fù)可期。銷量方面，受南方趕工及下游補(bǔ)庫帶動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司22Q4實(shí)現(xiàn)浮法玻璃銷量約2900萬重箱，環(huán)比Q3小幅改善。盈利方面，我們估算22Q4公司浮法玻璃單箱盈利約3元/重箱，環(huán)比下滑近3元/重箱。22Q4全國浮法玻璃價(jià)格低位震蕩，成本端純堿及燃料價(jià)格大穩(wěn)小動(dòng)，在中小廠商歷經(jīng)近半年虧損下，行業(yè)盈利底部得到夯實(shí)，進(jìn)一步下行空間有限。供給端持續(xù)收縮奠定23年價(jià)格向上基礎(chǔ)，截至春節(jié)前一周，全國浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能16.0萬t/d，較22年初下滑約8.3%，行業(yè)供給壓力得以釋放。廠商庫存壓力亦有所緩解，據(jù)卓創(chuàng)資訊，22Q4至春節(jié)前一周生產(chǎn)廠商庫存下滑826萬重箱至5303萬箱。我們預(yù)計(jì)，2023年在“保交樓”支持下，浮法玻璃需求或有強(qiáng)力支撐，疊加供給持續(xù)收縮共振，行業(yè)景氣有望得到實(shí)質(zhì)性修復(fù)。公司作為一梯隊(duì)龍頭，盈利能力領(lǐng)跑行業(yè)，有望充分受益。
　　光伏玻璃產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，23年望貢獻(xiàn)盈利彈性。目前公司已有3條合計(jì)3400t/d光伏玻璃生產(chǎn)線，規(guī)劃7條1200t/d光伏壓延生產(chǎn)線，我們預(yù)計(jì)其中5條生產(chǎn)線有望在23年陸續(xù)點(diǎn)火，另2條生產(chǎn)線有望于24H1點(diǎn)火，屆時(shí)公司光伏玻璃產(chǎn)能有望達(dá)1.2萬t/d，產(chǎn)能規(guī)模將躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。我們判斷23年公司光伏玻璃業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)盈利彈性，一方面，硅料價(jià)格下降有望刺激終端裝機(jī)量高增，并帶動(dòng)光伏玻璃需求邊際向好，光伏玻璃價(jià)格低位或有向上彈性。另一方面，公司為浮法玻璃龍頭，在光伏玻璃方面亦有望取得較強(qiáng)競爭力。在技術(shù)端，公司良率有望持續(xù)提升。在成本端，公司擬建光伏玻璃產(chǎn)能均為1200t/d大窯爐，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步發(fā)揮，噸成本有望保持在一線廠商水平；此外，公司積極布局硅砂礦，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，有望降低原材料成本。
　　電子玻璃及藥玻進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張階段，打造盈利增長點(diǎn)。電子玻璃方面，目前公司擁有2條高鋁產(chǎn)線，正籌建2條生產(chǎn)線。隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及下游渠道的積極拓展，市占率有望穩(wěn)步提升。藥玻方面，預(yù)計(jì)二期有望于22Q4投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能逐步釋放以及良率提升，有望逐步放量并實(shí)現(xiàn)盈利。節(jié)能玻璃方面，公司正籌建11條鍍膜生產(chǎn)線。
　　投資建議：基于公司業(yè)績預(yù)告，我們調(diào)整公司22-24年歸母凈利至13.7/25.6/33.9億（原15.4/23.6/32.2億），對(duì)于23-24年，主要考慮到行業(yè)景氣或底部回升，調(diào)增浮法玻璃均價(jià)假設(shè)，調(diào)整后盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為25/13/10倍，考慮到浮法玻璃底部或已現(xiàn)，公司新業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲；新建產(chǎn)能投放不及預(yù)期；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。