>> 中郵證券-旗濱集團(tuán)(601636)天時地利人和兼?zhèn)洌樦芷谂c高成長并舉-230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
丁士濤 |
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浮法周期底部拐點已現(xiàn)，供需格局優(yōu)化推動景氣向上
2022年在房地產(chǎn)基本面持續(xù)筑底、疫情反復(fù)等因素影響下，浮法玻璃行業(yè)需求端走弱、企業(yè)庫存高位運行，浮法玻璃價格下降明顯。同時，成本端純堿、天然氣、石油燃料等價格大幅上漲，導(dǎo)致盈利空間持續(xù)承壓，2022H2行業(yè)已處于普遍虧損狀態(tài)。
供給端來看，行業(yè)步入虧損階段促進(jìn)企業(yè)冷修進(jìn)程加速，在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)收縮。2022年全年冷修產(chǎn)線數(shù)量為42條，產(chǎn)能合計為25570t/d；新點火及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線數(shù)量為18條，產(chǎn)能合計為12965t/d，產(chǎn)能凈減少12605t/d。進(jìn)入2023年以來，另有3條產(chǎn)線冷修、3條產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，在產(chǎn)產(chǎn)能凈增加50t/d；截至2022/2/9，浮法玻璃企業(yè)產(chǎn)能利用率為79.45%，產(chǎn)線開工率為78.81%，產(chǎn)能利用率與產(chǎn)線開工率均已降至2020H2的低位水平。
需求端來看，2022Q4房地產(chǎn)政策端催化下，“保交樓”已初顯成效，Q4房地產(chǎn)竣工面積降幅逐月收窄；我們認(rèn)為23年房地產(chǎn)竣工端持續(xù)修復(fù)的邏輯具備較強(qiáng)的確定性，作為竣工端建材的浮法玻璃需求亦有望回暖。庫存方面，截至2022/2/9，全國浮法玻璃企業(yè)庫存為7780.8萬重量箱，環(huán)比上周下降3.54%，同比增長81.99%。價格與利潤方面，全國浮法玻璃市場均價為1680元/噸，環(huán)比上周上漲0.17%，同比下降19.28%；以天然氣/煤氣/石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤分別為-170/-136/74元/噸，環(huán)比上周分別提高8.60%/5.43%/21.31%。
2022Q4浮法主業(yè)盈利筑底，2023年有望彰顯高彈性
根據(jù)業(yè)績預(yù)告，公司2022年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤12.5-14.5億元，同比下降65.78%-70.50%；扣非歸母凈利潤11.3-13.1億元，同比下降68.47%-72.80%。按業(yè)績預(yù)告中樞測算，公司2022Q4預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，同比下降82.19%，環(huán)比下降40.14%；扣非歸母凈利潤0.73億元，同比下降87.08%，環(huán)比下降50.18%。我們認(rèn)為當(dāng)前浮法玻璃盈利底部已經(jīng)確立，后續(xù)隨著供需格局改善疊加庫存去化，玻璃價格的制約因素將逐漸消散，玻璃價格有望迎來新一輪上漲。另外，隨著純堿行業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)（預(yù)計2023年內(nèi)新增產(chǎn)能800萬噸/年），純堿供給端逐漸轉(zhuǎn)松，價格也有望邊際下行，從而緩解成本端壓力。我們估算公司2022Q4浮法玻璃單箱凈利潤約為3.7元/重量箱；參考公司往年數(shù)據(jù)，浮法玻璃單箱凈利潤高點出現(xiàn)在2021Q3，約為46.7元/重量箱，相比來看，業(yè)績彈性空間十足，假設(shè)成本端保持穩(wěn)定，浮法玻璃單價上漲10元/重量箱，公司利潤將有望增厚10億元以上。
規(guī)模、區(qū)位、資源皆具優(yōu)勢，成本端構(gòu)筑堅實壁壘
2005年，公司通過收購株洲玻璃廠進(jìn)入浮法玻璃行業(yè)，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，公司已構(gòu)建為以浮法玻璃原片為主業(yè)，節(jié)能建筑玻璃、光伏、電子及藥用玻璃多元化發(fā)展的格局。截至2022H1,公司具備浮法玻璃產(chǎn)線26條，產(chǎn)線日熔化量合計17600t/d，產(chǎn)能規(guī)模全國領(lǐng)先。從生產(chǎn)基地布局來看，公司生產(chǎn)基地多位于華南、華東等市場需求旺盛區(qū)域。運輸方面，公司在多個基地配備碼頭，憑借港口優(yōu)勢可使大宗原材料和燃料通過水運購進(jìn)，產(chǎn)品亦可通過海運到達(dá)長三角和珠三角，優(yōu)越的運輸條件使公司在同業(yè)中具有得天獨厚的成本優(yōu)勢。另外，公司在多個基地均具備石英砂資源儲備，截至2022Q1公司石英砂保有儲量合計為3321.9萬噸；2019-2021年石英砂自給率分別為47.8%/43.9%/55.6%。燃料動力方面，近年來公司利用產(chǎn)線冷修契機(jī)調(diào)整產(chǎn)線燃料系統(tǒng)，油氣雙燃料系統(tǒng)下公司能夠根據(jù)燃料價格情況對使用配比調(diào)整從而控制成本。2022H2在行業(yè)普遍進(jìn)入虧損狀態(tài)下，公司依然保持單位產(chǎn)品盈利，凸顯成本端核心優(yōu)勢。
新業(yè)務(wù)聚焦高端，2023年放量在即
公司《中長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2019-2024）》中提出向產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)化、高端化轉(zhuǎn)型發(fā)展。公司亦通過多期員工與事業(yè)合伙人持股計劃推動高質(zhì)量成長戰(zhàn)略落地。公司自2019年起開啟光伏、藥用和電子玻璃等成長屬性較強(qiáng)的高端產(chǎn)品布局。公司亦通過多期員工與事業(yè)合伙人持股計劃推動高質(zhì)量成長戰(zhàn)略落地。藥用玻璃方面，湖南藥玻中性硼硅藥用玻璃素管一期25t/d產(chǎn)線于2021年1月點火，當(dāng)年10月投入商業(yè)運營；二期40t/d產(chǎn)線于2021年11月點火，預(yù)計2023年6月正式投入商業(yè)運營。電子玻璃方面，公司醴陵電子玻璃項目2019年7月一期65t/d點火，次年4月投入商業(yè)運營；二期65t/d 2022年7月點火，預(yù)計2023年內(nèi)投入商業(yè)運營。光伏玻璃方面，目前公司已投產(chǎn)兩條光伏壓延玻璃產(chǎn)線（郴州光伏二線2022年4月、漳州光伏一線2023年1月點火），產(chǎn)能合計2400t/d。根據(jù)公司及相關(guān)省工信廳光伏玻璃聽證會的公告，預(yù)計公司2023年內(nèi)仍將有5條產(chǎn)線陸續(xù)建成（漳州光伏二線，浙江寧波寧海一線、二線，云南昭通一線、二線），2023年底產(chǎn)能達(dá)到8400t/d；2025年底產(chǎn)能有望增至15600t/d。公司光伏壓延玻璃產(chǎn)線均為1200t/d大窯爐產(chǎn)線，具備生產(chǎn)超薄、大規(guī)格玻璃產(chǎn)品產(chǎn)能，符合當(dāng)前光伏組件大尺寸、輕量化、雙玻滲透率持續(xù)提升的發(fā)展趨勢。公司光伏玻璃業(yè)務(wù)依托于自身資源端高質(zhì)量超白石英砂供給、新產(chǎn)線先進(jìn)技術(shù)等優(yōu)勢有望快速躋身行業(yè)前列，并成為公司
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