>> 東莞證券-旗濱集團(601636)玻璃深度報告系列之一：百尺竿頭，山澤可越-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 4650KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李紫憶 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
深耕浮法玻璃行業(yè)，一體化戰(zhàn)略帶來新增量。公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)浮法玻璃原片制造龍頭，提供一站式玻璃產(chǎn)品、技術(shù)解決方案，以浮法玻璃為核心業(yè)務(wù)，將產(chǎn)品延伸至節(jié)能建筑玻璃、光伏玻璃、高鋁電子玻璃、中性硼硅藥用玻璃，截至2022H1，公司擁有25條優(yōu)質(zhì)浮法生產(chǎn)線，2條光伏玻璃生產(chǎn)線，2條高鋁電子玻璃生產(chǎn)線，1條中性硼硅藥用玻璃生產(chǎn)線。浮法玻璃原片產(chǎn)品下游客戶主要為玻璃批發(fā)商、深加工廠家等。公司客戶集中度較低，截至2021年，前五大客戶銷售額占比為7.92%。
浮法玻璃彈性可期，光伏玻璃供給高增需求強勁。浮法玻璃供給具有剛性，是典型的周期行業(yè)，2022年受下游地產(chǎn)需求疲軟、疫情反復(fù)等影響，浮法玻璃行業(yè)景氣度筑底，2022Q2產(chǎn)能達到近年相對高點，2022Q3駛?cè)胂滦型ǖ?，全年實際在產(chǎn)產(chǎn)能同比下降0.75%，庫存處于歷史高位價格承壓，年均價同比跌幅達26.97%。在市場需求低迷的環(huán)境下，冷修明顯增加，2022Q3和2022Q4冷修產(chǎn)線的數(shù)量分別為17和14條，日熔量分別為1.10萬t/d和0.84萬t/d，疊加窯齡到期因素，我們預(yù)計2023年浮法玻璃冷修將持續(xù)，供給有望進一步收縮；需求端，地產(chǎn)政策力度顯著升級，竣工端率先駛?cè)胄迯?fù)通道，2023年建筑玻璃需求有望持續(xù)提振；成本端，原材料價格中樞預(yù)期下移，業(yè)績預(yù)期有所修復(fù)。光伏玻璃方面，光伏行業(yè)景氣度高，2014年至2022年累計裝機容量CAGR達39.05%，預(yù)計到2025年累計光伏裝機容量將達600-660GW，帶動光伏玻璃需求。
成本優(yōu)勢構(gòu)筑核心壁壘。公司作為浮法玻璃原片龍頭具備規(guī)模優(yōu)勢，2019年以來公司浮法玻璃市占率超11%，可攤薄固定成本；依托成熟的運輸體系和得天獨厚的地理位置，公司運輸成本有顯著優(yōu)勢，漳州、河源和醴陵硅砂基地距自供生產(chǎn)線運輸距離較短，分別為為25公里、16公里和26公里；公司通過外購原材料集中采購、戰(zhàn)略儲備降低成本，使得2021年公司浮法玻璃毛利率為51.57%，同比提升14.34個百分點；公司硅砂礦質(zhì)量好、自給率高，且持續(xù)擴充資源儲備，截至2022年3月末，共有硅砂基地5個，分別位于漳州、河源、郴州、醴陵以及馬來西亞，2021年硅砂自給率超50%。
投資建議：預(yù)計公司2022、2023年每股收益為0.51元、0.84元，對應(yīng)估值為22倍、13倍。公司是國內(nèi)浮法玻璃龍頭，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，深加工產(chǎn)品帶來新增量，未來成長可期，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險提示。下游建筑業(yè)波動的風(fēng)險、原材料價格波動的風(fēng)險、投融資壓力及業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險、海外業(yè)務(wù)風(fēng)險。
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