>> 國盛證券-旗濱集團(601636)Q1盈利環(huán)比改善，全年趨勢向好-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈猛,陳冠宇 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季度業(yè)績報告。2022年公司實現(xiàn)收入133.13億元，同比減少9.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.17億元，同比下滑68.9%。2023年Q1公司實現(xiàn)收入31.31億元，同比增長2.2%，環(huán)比下滑9.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元，同比下滑78.4%，環(huán)比提升65.3%。
價格、成本雙重向好，浮法玻璃盈利底部回升。2022年受地產(chǎn)資金鏈緊張影響，全年竣工面積同比下滑15%，原、燃料價格高企使得玻璃利潤承壓，并且2022Q4外部環(huán)境擾動致使公司盈利跌至谷底，全年浮法玻璃收入87.14億元，同比下滑17.69%，毛利率22.98%，同比下滑31.03pct。2023年Q1受春節(jié)及節(jié)后復工偏慢影響，公司收入環(huán)比小幅下滑。3月以來在中下游補庫以及終端需求回暖刺激下，浮法玻璃價格及產(chǎn)銷率明顯提升，廠商庫存去化明顯，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，截至2023年3月31日全國浮法玻璃均價為1815.12元/噸，較2022年底增長182.48元/噸，并且石油焦等燃料價格下滑，成本端壓力減輕，2023年Q1公司實現(xiàn)毛利率13.41%，環(huán)比2022年Q4提升3.6pct，凈利率3.61%，環(huán)比提升1.65pct，盈利能力底部回升?？紤]到一季度為行業(yè)傳統(tǒng)淡季，未來需求進一步回暖下玻璃價格存在較大上漲動能，并且成本端純堿等原、燃料仍有下降空間，公司浮法玻璃的利潤仍在增厚通道。
光伏玻璃產(chǎn)能陸續(xù)釋放，產(chǎn)能爬坡后成本有望降低。截至2023年3月底，國內(nèi)光伏玻璃日熔量83580噸，在產(chǎn)產(chǎn)能偏高，行業(yè)利潤微薄，部分企業(yè)略有虧損，企業(yè)點火意愿有所降低，行業(yè)供需預(yù)期好轉(zhuǎn)。2022年公司光伏玻璃收入約18.51億元，毛利率約10.55%，同比減少26.08pct，主要系原、燃料價格上漲以及產(chǎn)能規(guī)模較小所致。截至2023年3月底公司光伏玻璃在產(chǎn)日熔量3400T/D，在建及籌建光伏玻璃產(chǎn)線7條，日熔量合計8400T/D，將于2023年起陸續(xù)投產(chǎn)，待產(chǎn)能爬坡后公司規(guī)模效應(yīng)將逐步凸顯，有效降低成本。
“新”玻璃漸次成長，未來有望增厚業(yè)績。1）節(jié)能玻璃：2022年節(jié)能玻璃實現(xiàn)收入25.71億元，同比增長24.09%，毛利率21.22%，同比降低19.79pct，主要系下游地產(chǎn)需求低迷所致。2）電子玻璃：2022年前三季度電子玻璃凈利潤4181.53萬元，實現(xiàn)扭虧為盈，公司目前共有2條日熔量65噸產(chǎn)線，未來將擴張至345噸/天，產(chǎn)能大幅擴張下有望帶來收入業(yè)績雙增長。3）藥用玻璃：仿制藥一致性評價推進下中硼硅玻璃需求大幅提升，公司藥用玻璃產(chǎn)能持續(xù)擴張，有望實現(xiàn)中硼硅玻璃管的國產(chǎn)替代。
投資建議：考慮到需求復蘇下玻璃價格有較大上漲彈性，并且光伏玻璃產(chǎn)能即將釋放，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)期，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為23.42億元、28.77億元、32.16億元，三年復合增速17.20%，對應(yīng)PE分別為13X、10X和9X，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動風險；地產(chǎn)需求回暖不及預(yù)期風險。
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