>> 財通證券-旗濱集團(601636)竣工轉(zhuǎn)好行業(yè)回暖，2023公司增長有保障-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
431KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司2022年營收133.13億元，同降9.42%；歸屬凈利潤13.17億元，同降68.95%；扣非后歸母凈利潤11.92億元，同降71.33%。其中，Q4季度公司營收為34.74億元，同降-10.33%；歸屬凈利潤0.68億元，同降87.94%；扣非后歸母凈利潤0.45億元，同降91.91%。公司2023Q1季度營收31.31億元，同增2.21%；歸屬凈利潤1.13億元，同降78.42%；扣非后歸母凈利潤0.65億元，同降86.63%。
地產(chǎn)回暖，價格底部回升，Q1業(yè)績邊際好轉(zhuǎn)。2023Q1地產(chǎn)銷售回暖，帶動整體產(chǎn)業(yè)鏈需求回升，浮法玻璃價格底部走穩(wěn)向上（Q1均價88.61元/重量箱，較2022Q4提升3.38元/重量箱，截止2023年3月末價格93.22元/重量箱）、庫存同增環(huán)減（截止2023年3月末庫存5476萬重量箱，同比減少148萬重量箱）。而原材料和能源價格處于高位，純堿（Q1均價2968元/噸，環(huán)比提升165元/噸），天然氣（Q1均價3.63元/立方米，環(huán)比提升0.21元/立方米）。產(chǎn)品價格回暖疊加成本邊際增速放緩，公司2023Q1季度業(yè)績環(huán)比好轉(zhuǎn)，歸母凈利潤為1.13億元，較2022Q4季度比提升0.45億元。
價格走穩(wěn)，成本下行，利潤率環(huán)比提升。2023Q1公司毛利率為13.41%，同比下降21.00pct，較2022Q4提升3.60pct，凈利率為3.61%，同比下降13.42pct，較2022Q4提升1.65pct，毛利率與凈利率環(huán)比提升主要系政策寬松下，地產(chǎn)銷售回暖，價格底部走穩(wěn)，加之成本高位震蕩下行，利潤率環(huán)比提升。具體看費用端，2023Q1公司期間費用率為10.30%，同比下降4.73pct。其中，銷售費用率為0.99%，同比上升0.12pct，管理費用率（含研發(fā)）為8.48%，同比下降5.43pct，財務(wù)費用率為0.84%，同比上升0.59pct。
行業(yè)供需逐步匹配，價格向上庫存向下。需求端，疫后地產(chǎn)商交付再無延期理由，加之一季度地產(chǎn)銷售回暖下，房企現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好，竣工得到實際性的支撐，竣工由逐步從保交樓轉(zhuǎn)為新房支撐，1-3月房屋竣工數(shù)據(jù)進一步轉(zhuǎn)好，同增14.7%，增幅較1-2月擴大6.7pct。而供給端，經(jīng)過上一輪的產(chǎn)線冷修，目前行業(yè)供給已到合理的水平，在產(chǎn)產(chǎn)線數(shù)量為240條，較去年產(chǎn)能高峰已下降20條以上。供需關(guān)系良好下，行業(yè)基本面或?qū)⒊掷m(xù)好轉(zhuǎn)，價格向上而庫存下降，本周行業(yè)迎來連續(xù)7周的去庫，目前庫存為4446萬重量箱，價格已提升至1949元/噸。未來看，更多關(guān)注行業(yè)在博弈中供給端出現(xiàn)大幅的出清，從而開啟大周期。
成本高位下行，利潤彈性有望釋放。隨著地緣政治的逐步緩解，能源價格有望高位下行，加之今年阿拉善地區(qū)純堿產(chǎn)能的投放，2023年成本端壓力有望釋放，帶來利潤彈性。以每重箱平板玻璃消耗0.01噸純堿，以及0.0083噸重油/10.85立方米天然氣/0.01噸石油焦為假設(shè)；以純堿價格（2780元/噸）計算，若純堿價格每下跌10%，則玻璃產(chǎn)線成本每重量箱可下降2.78元，單箱利潤也可增加2.78元。而若燃料價格（石油焦-5232元/噸；重油價格-6080元/噸；天然氣價格-3.39元/立方米）每下降10%，則分別可帶來單位重量箱的成本下降3.68/3.14/3.03元，單箱利潤也可增加3.68/3.14/3.03元。以旗濱集團為例，假設(shè)年銷量為11500萬重量箱，則純堿每下降10%可帶來3.2億元的利潤，燃料成本下降10%可分別帶來4.2/3.6/3.5億元的利潤。
投資建議：我們預(yù)計2023-2025年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤22.33/30.63/35.02億元，同比增長69.6%/37.2%/14.3%，最新收盤價對應(yīng)PE為13x /10x /8x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟不及預(yù)期導(dǎo)致需求下滑；匯率波動風(fēng)險；行業(yè)超預(yù)期下滑
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