>> 中泰證券-旗濱集團(601636)Q2浮法盈利改善明顯，光伏玻璃貢獻增量-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫穎，聶磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：公司公布2023年半年報，報告期內(nèi)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為68.8、6.5、5.6億，分別同比+6.1%、-40.0%、-44.0%，其中Q2實現(xiàn)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為37.5、5.3、5.0億，同比分別+9.5%、-4.1%、-4.1%。
光伏與節(jié)能玻璃增長，抵消浮法收入下滑影響。23H1公司浮法原片玻璃銷量5369萬重箱，同口徑下同比+5.3%；實現(xiàn)銷售收入41.2億元，同比-21.4%，我們預(yù)計浮法原片營收同比下滑除口徑調(diào)整外，主要受原片價格同比下降影響。據(jù)卓創(chuàng)資訊，23H1全國浮法玻璃均價約1913元/噸，同比-8.2%。隨下游需求景氣回升，浮法玻璃價格自23年4月企穩(wěn)回升，23Q2全國浮法均價自23Q1約1743元/噸上漲至約2075元/噸，季度環(huán)比+19.0%，同比+6.2%。23H1公司節(jié)能玻璃實現(xiàn)營收12.8億，同比+8.0%；其他功能玻璃實現(xiàn)營收13.8億，我們預(yù)計主要來自光伏玻璃產(chǎn)能釋放、銷售放量。公司非全資子公司醴陵旗濱電子、福建旗濱醫(yī)藥材料分別實現(xiàn)收入1.8億、0.3億，同比+59.9%、+201.2%。
價格修復(fù)+成本下行，Q2盈利水平修復(fù)顯著。毛利率方面，23H1公司實現(xiàn)毛利率20.7%，同比-9.7pct；其中23Q2毛利率26.7%，環(huán)比+13.3pct，同比-0.1pct。我們估算，23Q2公司浮法玻璃單箱凈利約14元/重箱，環(huán)比23Q1上升約11元/重箱，同比下降約2元/重箱。
除玻璃價格修復(fù)外，23Q2純堿及能源成本下行為浮法玻璃盈利修復(fù)打開空間。據(jù)中國氯堿網(wǎng)，全國重質(zhì)純堿中間價自23Q1最高約2900元/噸下降至23Q2末的2100元/噸水平，且降價自5月下旬才開始，因此我們預(yù)計成本下行有望更多體現(xiàn)至23Q3報表。
光伏玻璃穩(wěn)步放量，望貢獻盈利彈性。23H1，公司主營光伏玻璃及深加工子公司湖南旗濱光能實現(xiàn)營收13.0億，凈利潤2318萬元，已實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。截止23H1，公司有4條合計4600t/d光伏玻璃產(chǎn)線在產(chǎn)，規(guī)劃6條1200t/d壓延產(chǎn)線，我們預(yù)計其中4條有望在23年陸續(xù)點火，另2條生產(chǎn)線有望于24H1點火，屆時公司光伏玻璃產(chǎn)能有望達1.2萬t/d，產(chǎn)能規(guī)模將躋身行業(yè)第一梯隊。我們判斷23年公司光伏玻璃業(yè)務(wù)有望貢獻盈利彈性，一方面，硅料價格下降有望刺激終端裝機量高增，帶動光伏玻璃需求邊際向好，光伏玻璃價格低位或有向上彈性。另一方面，公司作為浮法玻璃龍頭，在光伏玻璃方面亦有望取得較強競爭力。在技術(shù)端，公司良率有望持續(xù)提升。在成本端，公司積極布局超白硅砂礦，進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，有望降低原材料成本。
電子玻璃及藥玻進入產(chǎn)能擴張階段，打造盈利增長點。電子玻璃方面，目前公司擁有2條高鋁產(chǎn)線，籌建2條產(chǎn)線。隨產(chǎn)能持續(xù)釋放及下游渠道的積極拓展，市占率有望穩(wěn)步提升。藥玻方面，二期項目已于22年11月點火試產(chǎn)，隨著產(chǎn)能逐步釋放以及良率提升，有望逐步放量并實現(xiàn)盈利。節(jié)能玻璃方面，公司已有11條鍍膜生產(chǎn)線。
投資建議：我們調(diào)整公司23-25年歸母凈利至18.6/23.9/30.1億（原值22.9/28.8/35.3億），主要調(diào)降浮法玻璃銷量及單價假設(shè)，調(diào)整后盈利預(yù)測對應(yīng)當前股價PE為13/10/8倍。公司浮法玻璃盈利修復(fù)在途，光伏玻璃穩(wěn)步貢獻增量，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原料價格波動超預(yù)期風(fēng)險；地產(chǎn)竣工不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)能擴張不及預(yù)期風(fēng)險。
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