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投資要點(diǎn)
　　事件：公司披露2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入68.85億元，同比增長(zhǎng)6.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.47億元，同比下降40.0%，基本符合預(yù)期。
　　浮法業(yè)務(wù)景氣回升，光伏玻璃貢獻(xiàn)增量。（1）上半年公司浮法/節(jié)能/其他功能玻璃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.24億元/12.84億元/13.75億元，占收入比重分別為60%/19%/20%，較2022年全年的占比分別下降6pct/下降1pct/上升6pct。預(yù)計(jì)浮法玻璃量增價(jià)跌，上半年銷(xiāo)售浮法玻璃原片5369萬(wàn)重箱，同口徑同比增加269萬(wàn)重箱，但去年同期浮法原片基數(shù)仍處高位；其他功能玻璃占比明顯提升預(yù)計(jì)主要得益于光伏玻璃產(chǎn)能釋放和銷(xiāo)量增加，上半年公司2條1200t/d光伏玻璃生產(chǎn)線(xiàn)點(diǎn)火投產(chǎn)。（2）上半年公司綜合毛利率為20.7%，同比下降9.7pct，預(yù)計(jì)主要是浮法玻璃單箱均價(jià)、毛利同比下降的拖累，此外光伏等其他功能玻璃收入占比提升也有一定影響。（3）公司Q2單季收入同比增速環(huán)比Q1加快7.3pct至9.5%，單季毛利率為26.7%，同比下降0.1pct，但環(huán)比Q1提升13.3pct，主要是因?yàn)榍捌诟》úＡ袠I(yè)較大面積虧損加速高成本供給出清，上半年以來(lái)行業(yè)庫(kù)存加速去化廠(chǎng)商順利推動(dòng)提價(jià)，Q2市場(chǎng)價(jià)格較Q1明顯上漲，此外純堿及主要能源價(jià)格于Q2繼續(xù)回落。
　　 Q2期間費(fèi)用率有所上升，資本開(kāi)支持續(xù)發(fā)力。（1）公司Q2期間費(fèi)用率為10.2%，同比上升2.4pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.1/+1.5/-0.2/+1.0pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要是資本性支出維持高位導(dǎo)致融資費(fèi)用支出增加。（2）公司Q2購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為12.82億元，同比增長(zhǎng)59.7%，主要是公司漳州、寧波等光伏玻璃項(xiàng)目以及電子玻璃生產(chǎn)線(xiàn)等持續(xù)推進(jìn)所致。公司Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.50億元，同比下降27.6%。（3）公司中報(bào)負(fù)債率為51.7%，環(huán)比一季度末上升2.2pct，帶息債務(wù)余額為89.79億元，環(huán)比一季度末上升14.19億元，與大力度的資本開(kāi)支有關(guān)。
　　浮法玻璃盈利如期改善，光伏玻璃增量有望加速釋放。（1）Q2浮法玻璃盈利如期回升。短期終端需求由淡向旺季轉(zhuǎn)換，雖然經(jīng)歷前期價(jià)格上調(diào)，下游階段性進(jìn)入消化庫(kù)存階段，但旺季剛需消化疊加下游補(bǔ)庫(kù)支持價(jià)格的進(jìn)一步上行空間。中期隨著在產(chǎn)產(chǎn)能回升，供給已由缺口回到平衡，但廠(chǎng)商庫(kù)存也回到中低位，若保交樓加速落地或地產(chǎn)政策超預(yù)期，此輪盈利彈性和持續(xù)性有望超預(yù)期。（2）截止6月末，公司在建6條光伏玻璃生產(chǎn)線(xiàn)、2條電子玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，正在籌建2條電子玻璃生產(chǎn)線(xiàn)、2條中性硼硅藥用玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，產(chǎn)能投放將加速多元業(yè)務(wù)收入體量和盈利增量釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：作為浮法玻璃龍頭企業(yè)，公司享有中長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)，光伏玻璃大手筆布局，電子玻璃、藥用玻璃持續(xù)擴(kuò)張，公司中長(zhǎng)期多元化成長(zhǎng)性顯現(xiàn)?；诘禺a(chǎn)景氣下行，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17.7/18.9/23.5億元（前值為22.0/27.5/28.7億元），8月29日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率13、12、10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)竣工端需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期。