>> 中郵證券-旗濱集團(601636)Q2浮法盈利顯著修復，光伏玻璃如期放量-230907
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李帥華 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年報，2023 H1實現(xiàn)營業(yè)收入68.85億元，同比增長6.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.47億元，同比下降40.03%；扣非歸母凈利潤5.62億元，同比下降43.95%。
2023 Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.54億元，同比增長9.48%；歸母凈利潤5.35億元，同比下降4.06%；扣非歸母凈利潤4.97億元，同比下降4.13%。
浮法玻璃基本面改善，23 Q2盈利顯著修復
2023 H1公司銷售毛利率/凈利率分別為20.66%/9.48%，同比下降9.74/7.19 pct；2023 Q2公司銷售毛利率/凈利率分別為26.70%/14.38%，分別同比下降0.12/1.97 pct，分別環(huán)比提高13.28/10.77 pct。2023 Q2“保交樓”推動下，房地產(chǎn)竣工端回暖，浮法玻璃需求改善，企業(yè)庫存有所去化，市場價格環(huán)比上漲。根據(jù)隆眾資訊，2023 Q2浮法玻璃市場均價為2027元/噸，同比提高111（+5.79%）元/噸，環(huán)比提高357（+21.37%）元/噸；浮法玻璃企業(yè)庫存平均為5269萬重箱，同比減少1805（-25.51%）萬重箱，環(huán)比減少2021（-27.72%）萬重箱。同時由于成本端純堿、燃料價格高位回落，2023 Q2行業(yè)盈利能力獲得修復。根據(jù)iFinD，2023 Q2全國重質(zhì)純堿主流均價為2505元/噸，同比下降15.21%，環(huán)比下降16.36%；石油焦現(xiàn)貨季度均價為1845元/噸，同比下降62.70%，環(huán)比下降35.62%。2023 H2來看，隨著“認房不認貸”、首套房貸利率下調(diào)等住房信貸政策的調(diào)整優(yōu)化，房地產(chǎn)市場有望企穩(wěn)回暖，浮法玻璃需求將獲得支撐；同時，當前浮法玻璃企業(yè)庫存處相對合理水平，后續(xù)浮法玻璃仍具備上漲動力。公司浮法玻璃成本優(yōu)勢顯著，Q3盈利有望繼續(xù)環(huán)比改善。
光伏玻璃如期放量，新業(yè)務(wù)布局提速
分業(yè)務(wù)來看，2023 H1公司浮法玻璃/節(jié)能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入41.24/12.84/13.75/0.08億元，分別同比-21.38%/+7.98%/-/+172.97%；占營業(yè)總收入的比例分別為59.90%/18.65%/19.97%/0.11%。2023 H1公司銷售各種優(yōu)質(zhì)浮法玻璃原片5369萬重箱，同比增加269萬重箱。公司積極推進光伏玻璃、電子玻璃等產(chǎn)線建設(shè)，向單一規(guī)?；l(fā)展轉(zhuǎn)向規(guī)模化與高附加值相結(jié)合的雙輪驅(qū)動發(fā)展。2023 H1公司購建固定無形長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為24.08億元，同比增長102.02%。截至2023 H1末，公司擁有優(yōu)質(zhì)浮法/光伏玻璃/高鋁電子玻璃/中性硼硅藥用玻璃/鍍膜節(jié)能玻璃產(chǎn)線25/4/2/2/11條，在建光伏玻璃/高性能電子玻璃產(chǎn)線6/2條，籌建高性能電子玻璃/中性硼硅藥用玻璃產(chǎn)線2/2條。
降本增效繼續(xù)深化，現(xiàn)金流有所下滑
2023 H1公司銷售期間費用率為10.26%，同比下降0.96 pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.99%/4.84%/3.68%/0.75%，分別同比+0.10/-1.58/-0.30/+0.82 pct。財務(wù)費用增加較多主要系資本性投資支出增加，以及光伏玻璃新建項目投產(chǎn)致流動資金需求增大；公司加大融資力度，銀行借款增加導致相關(guān)融資費用支出增加所致。2023 H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為3.52億元，同比減少2.35億元；2023 Q2單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為4.50億元，同比減少1.71億元，環(huán)比增加5.49億元。
高分紅回饋股東，新一輪回購彰顯信心
公司持續(xù)高比例現(xiàn)金分紅，多維度提升資本市場形象和品牌價值表現(xiàn)。2023/7/7公司實施2022年度現(xiàn)金分紅，分紅總額6.69億元（如包含現(xiàn)金回購，7.22億元），現(xiàn)金分紅比例為50.83%（如包含現(xiàn)金回購，55.13%）。自上市以來，公司累計派發(fā)現(xiàn)金紅利69.23億元，超過發(fā)行上市及募集資金的50.3億元，累計現(xiàn)金分紅比例為52.88%。2023/5/26公司披露《關(guān)于以集中競價交易方式回購股份預案》，擬以自有資金或其他合法資金不超過4.5億元回購公司股份不低于2500萬股且不超過5000萬股；回購股份用于員工持股計劃或股權(quán)激勵。公司積極實施回購股份計劃，提振投資者信心；同時進一步建立、健全長效激勵機制和利益共享機制，充分調(diào)動員工積極性。截至2023/8/31，公司已累計回購2386.75萬股，占公司總股本的0.89%，已支付的總金額為2.06億元（不含交易費用）。
盈利預測與投資建議
公司是全國浮法玻璃龍頭，以規(guī)模、成本優(yōu)勢構(gòu)筑堅實壁壘；受益于行業(yè)景氣度回暖，盈利彈性有望釋放。近年來新布局的光伏、電子玻璃等具備高成長、高附加值屬性的業(yè)務(wù)2023年陸續(xù)進入產(chǎn)能釋放期，為公司貢獻業(yè)績增量。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為20.84/26.35/32.01億元，EPS分別為0.78/0.98/1.19元，當前股價對應(yīng)P/E分別為11.25/8.90/7.33倍，維持“買入”評級。
風險提示：
浮法玻璃行業(yè)景氣度回暖不及預期；原燃料價格大幅波動風險；光伏、藥用、電子玻璃等新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期。
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