>> 中信證券-洽洽食品(002557)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2收入環(huán)比改善，H2料盈利能力仍將承-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
薛緣，湯學(xué)章 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023H1，公司收入/歸母凈利同比+0.3%/-23.8%至26.9/2.7億元，受瓜子成本上漲影響，公司盈利能力短期承壓。展望下半年，我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)推進(jìn)渠道精耕及渠道下沉，加速滲透會(huì)員超市、零食量販等渠道，收入有望保持穩(wěn)健增長，但原材料成本仍有所承壓。
▍2023H1，公司收入/歸母凈利潤同比+0.3%-23.8%至26.9億/2.7億元。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.9億元(同比+0.3%)，歸母凈利潤2.7億元(同比-23.8%)，扣非歸母凈利潤2.0億元(同比-26.9%)；其中2023Q2，公司收入同比+8.3%至13.5億元，Q2收入在去年同期高基數(shù)及今年消費(fèi)需求弱復(fù)蘇背景下實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善，歸母凈利/扣非歸母凈利分別同比-37.5%/-37.2%至0.9億/0.6億元，利潤承壓主要系原料成本上升。
▍瓜子增長承壓、堅(jiān)果環(huán)比提速；電商海外快增，零食量販店渠道快速推進(jìn)。分產(chǎn)品：2023H1公司瓜子收入18.0億元、同比-2.4%，主要系1）去年同期疫情影響下高基數(shù)；2）消費(fèi)者需求整體較弱。2023H1公司堅(jiān)果收入5.3億元、同比+8.3%，其中Q1受備貨謹(jǐn)慎有所拖累，我們預(yù)計(jì)Q2公司堅(jiān)果收入增速20%+，主要受益屋頂盒版每日?qǐng)?jiān)果下沉市場持續(xù)滲透帶來高增長；2023H1公司其他品類收入3.2億元、同比+12.7%，主要來自薯?xiàng)l等品類放量。分地區(qū)：2023H1公司南區(qū)/北區(qū)/東區(qū)/電商渠道/海外收入分別同比+3.7%/-6.5%/-7.1%/+12.9%/+10.7%，其中全域營銷推動(dòng)下電商渠道增長較快，電商渠道收入占比提升至12%，零食量販店增長推動(dòng)南區(qū)收入提升，我們預(yù)計(jì)公司在零食量販店月銷已超過1500萬元。
▍Q2瓜子成本上漲&高毛利藍(lán)袋瓜子占比下降致毛利率下滑，公司短期盈利承壓。受上游瓜子原料漲價(jià)影響，2023H1公司毛利率同比-4.8Pcts至24.5%（其中Q2同比-6.9Pcts至20.6%），盈利能力短期承壓，其中瓜子/堅(jiān)果毛利率分別同比-7.5/+1.2Pcts至24.1%/26.9%，堅(jiān)果毛利率提升主要系原料成本下降。2023H1公司管理+研發(fā)費(fèi)率6.5%、同比+0.4Pct（Q2同比-1.2Pcts）；銷售費(fèi)率9.6%、同比+0.7Pct（Q2同比持平），毛銷差同比-5.4Pcts至14.9%（Q2同比-6.9Pcts）；財(cái)務(wù)費(fèi)率-1.2%、同比-1.0Pct，最終歸母凈利率/扣非歸母凈利率同比-3.1/-2.8Pcts至10.0%/7.4%，其中Q2分別同比-4.9/-3.1Pcts至6.6%/4.3%。
▍展望2023H2：推進(jìn)渠道精耕、逐步滲透新渠道，公司收入端穩(wěn)增，但成本仍存一定壓力。我們預(yù)計(jì)2023H2公司將繼續(xù)執(zhí)行瓜子和堅(jiān)果的渠道精耕，推進(jìn)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋增加以及提升渠道數(shù)字化平臺(tái)掌控終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，穩(wěn)步邁向2025年百萬終端目標(biāo)，截至2023H1公司數(shù)字化渠道平臺(tái)掌控終端網(wǎng)點(diǎn)近25萬家。渠道擴(kuò)展方面，公司加速推進(jìn)量販零食店、會(huì)員店和餐飲渠道拓展，電商平臺(tái)全域營銷持續(xù)完善，海外業(yè)務(wù)加速滲透。產(chǎn)品方面，公司將繼續(xù)推動(dòng)風(fēng)味堅(jiān)果研發(fā)創(chuàng)新。我們預(yù)計(jì)公司2023年收入有望維持穩(wěn)健增長，受高價(jià)原料庫存影響Q3盈利仍將承壓，考慮到瓜子種植面積提升，公司盈利能力有望在Q4瓜子收獲季改善，。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)需求下滑；原材料成本波動(dòng)；行業(yè)競爭加?。浑娚糖朗杖朐鏊俜啪?；線下拓展不及預(yù)期。
▍投資建議：考慮到今年以來原材料成本壓力較大及公司上半年利潤表現(xiàn)低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測(cè)至1.65/2.11/2.57（原預(yù)測(cè)2.11/2.51/2.96元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20/16/13倍，參考休閑零食行業(yè)可比公司估值水平（衛(wèi)龍/勁仔食品/甘源食品現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年14/26/24倍PE，Wind一致預(yù)期），考慮到公司的瓜子行業(yè)龍頭地位，給予2023年25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為42元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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