>> 東興證券-晨報-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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東興證券 |
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【東興宏觀】宏觀深度報告：衰退繼續(xù)延遲，消費動能略有減弱（20230912）
海外實體經濟：美國消費動能略有減弱，但仍可支撐年內經濟，投資有望止跌令GDP數據回暖。商品冷服務熱是全球普遍現(xiàn)象，服務業(yè)或略有減弱。8月歐美主要國家服務業(yè)PMI明顯回落，特別是歐盟主要國家服務業(yè)PMI回落至榮枯線以下。美國收入端同比見頂，超額儲蓄幾乎耗盡，消費動能或略有減弱。家庭負債健康是美國經濟尚未陷入衰退的重要支撐。美國國內投資有望止跌，底部震蕩。地產雖受到加息的壓制處于底部，但供需處于緊平衡狀態(tài)，有望跌幅收窄。年內美國勞動力市場仍將較為緊張。下半年通脹環(huán)比小幅回落，CPI同比基數效應在6月達到頂峰，隨后年末回升至4~4.5%附近。考慮到下半年為歐美傳統(tǒng)消費旺季，消費仍可支撐，美國年內衰退概率不大。但企業(yè)和聯(lián)邦政府杠桿均處于高位，隨著高利率時間加長，利息負擔將逐漸加重，明年衰退可能尚不能排除。
海外貨幣政策：美聯(lián)儲加息接近尾聲，短期可承受5.5~6.25%之間的政策利率終點。加息終點和維持在終點的時間長短決定美國是否衰退。維持超過5.25%衰退概率加大的觀點。家庭部門處于低杠桿狀態(tài)，可承受高利率。企業(yè)部門杠桿高位，但基于企業(yè)負債的利率結構，需更長時間顯現(xiàn)。我們認為美國政策利率高于5.25%以上的時間不會過長：若能及時跟隨通脹回落下調回5.25%附近，則衰退概率可再次下降。美國年內通脹回落幅度取決于住宅分項。近三年的全球通脹局面基本印證我們在2020年初對本輪通脹周期的判斷，即通脹維持高位的時間比美聯(lián)儲預期的要長，隨后回落幅度比美聯(lián)儲預期的要小。通脹風險來自原油價格。由于俄羅斯和沙特限產，美國戰(zhàn)略原油儲備面臨補倉，原油易漲難跌。相較于美國，歐洲地區(qū)通脹壓力較大，加息的必要性遠高于美國。預計歐洲地區(qū)的利率終點比歐洲央行當前給出的預期略高。歐洲衰退風險高于美國，歐洲央行加息面臨兩難選擇。
海外資本市場：美股趨勢性泡沫再次出現(xiàn)?？紤]到年內美國經濟衰退概率不大，以及AI技術的突破，股市短期風險不大，9月為傳統(tǒng)震蕩月，較難出現(xiàn)上漲趨勢。以納斯達克為代表的指數再次出現(xiàn)長期趨勢性泡沫，類似1997~2000年的科技泡沫，因此美股長期仍維持中性。上調美十債利率上限至4.4~4.65%，政策利率正?；驇硎袌隼收；?。由于美聯(lián)儲再次加息，歐洲衰退風險加大，在美聯(lián)儲停止加息前，美元相對略強勢。在高利率背景下，國際大宗商品很難走出震蕩市。
風險提示：全球通脹超預期導致全球衰退。
(分析師：康明怡執(zhí)業(yè)編碼：S1480519090001電話：021-25102911)
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