>> 國投安信期貨-2023年9月份美聯(lián)儲議息會議點評：經(jīng)濟預(yù)測順勢調(diào)整，政策利率路徑傳遞偏鷹信號-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國投安信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
靳順柔子,朱赫 |
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事件：9月份美聯(lián)儲FOMC會議召開，貨幣政策委員會會后宣布聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間仍為5.25%到5.50%，這符合市場預(yù)期。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測方面，大幅上調(diào)了23年GDP并下調(diào)失業(yè)率，上調(diào)PCE并下調(diào)核心PCE。在點陣圖上，暗示年內(nèi)加息次數(shù)不變，但縮減了24年后的降息次數(shù)，被市場做偏鷹派解讀。決議公布后，市場定價的遠(yuǎn)期政策利率高度有所抬升，美國短債收益率反彈明顯，美元重新站上105，美股跌幅放大。
點評：
一、會前關(guān)注點：“軟著陸”預(yù)期升溫，利率維持高位或更久
7月份的議息會議上，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提高到5.25%-5.5%,符合市場預(yù)期，且FOMC投票委員全票贊成本次的利率決策。由于6月份是暫停加息，7月議息會議聲明中再度新增了“FOMC委員會將繼續(xù)評估新的信息及其對貨幣政策的影響”。聲明對于銀行體系的評價和前兩次會議相同。在發(fā)布會中鮑威爾首先表示通脹已一定程度上得到了緩解，但回到2%仍有很長的路要走。其次，表示利率達(dá)到了限制性水平并會保持在較高水平一段時間，年內(nèi)不會降息。第三，表示美聯(lián)儲內(nèi)部不再認(rèn)為美國經(jīng)濟會陷入衰退。整體來看，鮑威爾并未在偏鷹或偏鴿的方向上釋放出強烈引導(dǎo)市場的信號。我們在7月議息會議點評《釋放中性信號，后續(xù)加息路徑仍保持開放》中指出美聯(lián)儲對于年內(nèi)后續(xù)的加息路徑保留了一定的開放性，市場在7月份以來逐步在交易隨著通脹數(shù)據(jù)的回落，流動性環(huán)境改善，再通脹交易有所回歸。
7月份議息會議后，美國一方面前期持續(xù)管理通脹的效果繼續(xù)顯現(xiàn)，另一方面經(jīng)濟增長韌性維持。從近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，一方面油價上漲提振整體通脹出現(xiàn)反彈，主要機制是核心通脹降溫的趨勢仍在，給非核心通脹的反彈創(chuàng)造了空間。OPEC+減產(chǎn)等因素導(dǎo)致原油供需關(guān)系持續(xù)趨緊，全球原油價格從7月開始大幅反彈，對商品和服務(wù)價均有所提振，8月美國CPI連續(xù)第二個月反彈且略超預(yù)期，但核心CPI同比增速繼續(xù)回落至4.3%，符合預(yù)期。另一方面，美國經(jīng)濟韌性在三季度更加凸顯，“軟著陸”預(yù)期升溫。最新的零售數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月好于預(yù)期，連續(xù)第五個月增長，制造業(yè)PMI低位反彈出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，與此同時，勞動力市場保持健康，新增就業(yè)人數(shù)的放緩并沒有帶來失業(yè)率明顯上升，工資增速放緩但依舊處于高位，制造業(yè)新增就業(yè)由負(fù)轉(zhuǎn)正，這與制造業(yè)PMI超預(yù)期回升可以相互印證，反映加息對利率敏感型行業(yè)的作用已有所鈍化。綜合來看，三季度美國經(jīng)濟韌性較強，經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)強化經(jīng)濟“軟著陸”預(yù)期且通脹粘性依然較強。
本次會議前市場的關(guān)注點在于：由于市場廣泛預(yù)期，美聯(lián)儲本周的會議不會再次提升利率，但對11月是否加息分歧較大，大部分焦點將集中在美聯(lián)儲的經(jīng)濟預(yù)測上，美聯(lián)儲官員對美國經(jīng)濟前景以及利率前景的展望將是關(guān)注重點。經(jīng)濟預(yù)測方面，美聯(lián)儲6月的經(jīng)濟預(yù)測中仍將年底發(fā)生溫和衰退作為基準(zhǔn)假設(shè)，但據(jù)鮑威爾所述7月之后美聯(lián)儲官員就已不再堅持這一觀點，因此本次經(jīng)濟預(yù)測相比6月上修或是大概率事件。6月時美聯(lián)儲預(yù)測2023年實際GDP增長率為1.0%，失業(yè)率為4.1%，PCE通脹為3.2%，核心PCE通脹3.9%，而彭博最新一致預(yù)期分別為2%、3.7%、3.7%和4.2%。若美聯(lián)儲對GDP和就業(yè)的預(yù)測比市場更樂觀，或者對核心通脹的預(yù)測比市場更高，則意味著11月加息概率較高。點陣圖方面，美聯(lián)儲6月點陣圖顯示年底前加息至5.5-5.75%，對應(yīng)下半年再加息兩次25bp。從近期美聯(lián)儲官員表態(tài)看，對進(jìn)一步加息仍持開放態(tài)度，這意味著本次公布的點陣圖利率峰值大概率與6月保持一致。根據(jù)6月的點陣圖，目前7月已經(jīng)完成了一次加息，而9月加息概率較小，新的點陣圖或仍指向第四季度還有一次加息，如果新的點陣圖顯示支持第四季度再次加息的人數(shù)下降較為明顯，市場可能會將其解讀為偏鴿派信號。反之，如果將24年之后降息的時間延后以及幅度降低，則會被認(rèn)為是偏鷹派信號。
二、會議內(nèi)容-經(jīng)濟預(yù)測確認(rèn)“軟著陸”，減少2024年降息次數(shù)傳遞偏鷹信號
貨幣政策操作方面，美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC會后宣布，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間仍為5.25%到5.50%，將政策利率保持在二十二年來高位。本次政策利率的按兵不動符合市場預(yù)期，在決議公布前一日，美國聯(lián)邦基金期貨交易市場預(yù)計，此次按兵不動的概率接近100%，“新美聯(lián)儲通訊社”在周二就表示，目前的數(shù)據(jù)沒有好到讓美聯(lián)儲停止加息，11月和12月的更多重磅數(shù)據(jù)出爐影響聯(lián)儲決策。
在點陣圖方面，2023年底的聯(lián)邦基金利率持平于今年6月公布的預(yù)期5.6%，2024年底的聯(lián)邦基金利率為5.1%，相較于6月份的預(yù)計4.6%高出50bp,2025年底為3.9%，較6月份高50bp,2026年底為2.9%，預(yù)計此后更長期為2.5%，持平于6月份的預(yù)期。即美聯(lián)儲官員在保持今年利率預(yù)期不變的背景下，上調(diào)了明后年的利率預(yù)期，調(diào)降了明年的降息次數(shù)，這樣的調(diào)整被市場理解為偏鷹派的成分。
在經(jīng)濟預(yù)測方面，美聯(lián)儲官員大幅上調(diào)了今年的GDP預(yù)期，預(yù)計2023年GDP增長2.1%，為6月預(yù)計增速1.0%的兩倍。上調(diào)明年的GDP預(yù)期，從6月份的1.1%上調(diào)至1.5%。2025到2026以及更長的
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