>> 興業(yè)證券-福萊特玻璃(06865.HK)毛利率行業(yè)領(lǐng)先，Q3業(yè)績有望環(huán)比提升-230921
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
余小麗,張忠業(yè) |
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投資要點
我們的觀點：供需關(guān)系改善，9月光伏玻璃提價；福萊特成本及產(chǎn)能優(yōu)勢突出，2023Q3業(yè)績有望環(huán)比提升，長期空間向上。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為27.16、38.31、50.93億元，分別同比+27.9%、+41.1%、+32.9%；給予公司目標(biāo)價25.07港元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E各為19.9x、14.1x、10.6x；目標(biāo)價相較于現(xiàn)價有44.1%上漲空間，我們維持公司“買入”評級，建議投資者關(guān)注。
2023H1毛利率行業(yè)領(lǐng)先：1）收入：2023H1同比+32.5%至96.8億元，其中光伏玻璃收入同比+35.8%至87.9億元，占比90.8%。期內(nèi)光伏玻璃市場均價下降，但公司產(chǎn)能釋放、出貨量提升，帶動收入增長。2023Q2公司收入環(huán)比-19.6%，主要由于Q2主材產(chǎn)業(yè)鏈價格波動明顯，組件排產(chǎn)短期受影響，部分減少玻璃采購。2）毛利：2023H1毛利同比+11.9%至18.5億元，毛利率同比-3.5pcts至19.1%，其中光伏玻璃毛利率同比-3.0pcts至20.0%；主要由于光伏玻璃降價，而天然氣及純堿成本處于相對高位；Q2純堿現(xiàn)貨價下跌，但考慮庫存因素，預(yù)計對光伏玻璃成本的利好主要體現(xiàn)在Q3。2023Q2公司毛利率19.9%，環(huán)比+1.5pcts，部分由于非供暖季天然氣成本環(huán)比下降。3）歸母凈利潤：2023H1同比+8.2%至10.8億元；其中Q1、Q2分別為5.1、5.7億元，符合預(yù)期。
組件價格低位企穩(wěn)刺激終端需求，光伏玻璃行業(yè)庫存下降：
需求：硅料及組件降價后企穩(wěn)，光伏裝機及玻璃需求釋放。據(jù)蓋錫咨詢、Infolink，多晶硅致密料主流成交價降至2023年6月的6+萬元/噸，接近部分硅料產(chǎn)能完全成本，此后小幅回升至當(dāng)前的8+萬元/噸；8月以來PERC組件主流成交價1.2-1.3元/W，TOPCon組件主流成交價1.3-1.4元/W，提振光伏項目IRR，刺激裝機需求。
供給：盈利低位+產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警，光伏玻璃投產(chǎn)節(jié)奏放緩。2021Q2至今光伏玻璃價格低位波動，2023H1部分中小光伏玻璃公司逼近盈虧平衡線或已虧損；此外，光伏產(chǎn)能風(fēng)險警示機制亦調(diào)節(jié)產(chǎn)能投放節(jié)奏。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022Q4、2023Q1、2023Q2、2023年8月末，國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)日熔量同比增速分別為81.5%、65.0%、48.9%、39.2%，產(chǎn)能釋放放緩。2023年6月下旬以來光伏玻璃整體去庫存，行業(yè)庫存從26.1天降至9月14日的18.3天。
預(yù)計玻璃供需動態(tài)平衡。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2023年9月14日，光伏玻璃在產(chǎn)日熔量9.19萬噸，據(jù)Infolink，2023年9、10月組件單月排產(chǎn)分別約54、58GW；按照目前雙玻組件占比、玻璃成品率等測算，玻璃庫存有望進一步下降。
9月光伏玻璃漲價。鑒于遠興能源阿拉善天然堿項目產(chǎn)能釋放低于預(yù)期，8月以來純堿現(xiàn)貨價明顯回升，光伏玻璃成本壓力增加；疊加供需改善，9月光伏玻璃漲價；據(jù)Infolink，目前3.2mm、2.0mm玻璃均價分別為28、20元/平方米，分別環(huán)比8月提升2、1.5元/平方米。
福萊特成本及產(chǎn)能優(yōu)勢突出，強者恒強：
成本優(yōu)勢突出：窯爐工藝強+天然氣部分直供+原料采購優(yōu)勢下，2023H1福萊特光伏玻璃毛利率20.0%，比主要非龍頭公司高出8pcts以上，成本優(yōu)勢突出。
產(chǎn)能持續(xù)釋放：截至2023年9月14日，福萊特光伏玻璃在產(chǎn)日熔量20,600噸，市占率22.4%。公司鳳陽四期4*1200噸產(chǎn)線在建，據(jù)2023年6月安徽省工信廳公告，該產(chǎn)能聽證意見為低風(fēng)險，處理意見為“按規(guī)定開展風(fēng)險預(yù)警”；若后續(xù)進展順利，上述四條產(chǎn)線有望于年內(nèi)點火，公司2023年末在產(chǎn)日熔量將升至25,400噸。此外，福萊特南通4*1200噸產(chǎn)線已于2022年10年獲江蘇省工信廳公示，預(yù)計于2024年釋放有效產(chǎn)能。
風(fēng)險提示：光伏玻璃價格波動，公司產(chǎn)能擴充不及預(yù)期，成本超預(yù)期上漲，行業(yè)產(chǎn)能過剩。
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