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投資邏輯
　　聚焦電子特氣國(guó)產(chǎn)替代，集成電路領(lǐng)域客戶(hù)持續(xù)突破。公司是國(guó)內(nèi)IC領(lǐng)域電子特氣龍頭，22年特氣收入占比73%，對(duì)國(guó)內(nèi)8寸晶圓廠覆蓋率超85%，客戶(hù)CR5達(dá)32%。晶圓廠對(duì)產(chǎn)品認(rèn)證周期很長(zhǎng)，客戶(hù)粘性強(qiáng)，公司可依托豐富的產(chǎn)品矩陣和與下游同步更新的氣體品類(lèi)來(lái)持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品份額。23H1公司收入7.41億，yoy-16.2%，歸母凈利0.75億，yoy-36.9%，主要受稀有氣體降價(jià)和晶圓廠稼動(dòng)率下滑的影響。
　　橫向拓品類(lèi)，縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)期盈利能力有望提升。公司以氟碳類(lèi)氣體純化為切入點(diǎn)，橫向延拓出光刻氣、氫化物、氮氧化合物、碳氧化合物五大品類(lèi)，單一產(chǎn)品規(guī)模小但進(jìn)口替代空間大，整體毛利率在30%左右。為提升附加值，公司縱向布局上游合成端，合成品類(lèi)數(shù)量從上市前的5%左右提升至22Q3的20%左右，22年鍺烷已進(jìn)入三星5nm產(chǎn)線(xiàn)，六氟丁二烯、乙硅烷也將陸續(xù)推出，提升長(zhǎng)期盈利能力。
　　半導(dǎo)體行業(yè)逐步筑底，電子特氣國(guó)產(chǎn)化有望加速。半導(dǎo)體行業(yè)已下行2年多，SEMI在8月預(yù)計(jì)24Q1行業(yè)觸底，特氣有望跟隨修復(fù)。21年全球和國(guó)內(nèi)電子特氣市場(chǎng)約44億美元和150億元，國(guó)內(nèi)主要上市公司特氣收入僅占16%和30%，19-22年上述國(guó)內(nèi)公司特氣收入復(fù)合增速高達(dá)32%，在全球半導(dǎo)體關(guān)鍵設(shè)備、技術(shù)趨向?qū)?guó)內(nèi)封閉化的當(dāng)下，國(guó)產(chǎn)電子特氣有望加速滲透。
　　儲(chǔ)備項(xiàng)目充裕，未來(lái)成長(zhǎng)可期。截至23H1，公司公告的在研項(xiàng)目48項(xiàng)，在建的九江、南通、西南基地將承接原品類(lèi)擴(kuò)產(chǎn)與研發(fā)項(xiàng)目落地，其中六氟丁二烯、鍺烷、乙硅烷等產(chǎn)品具備高增長(zhǎng)潛力。今年3月公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債6.46億元用于1764噸半導(dǎo)體材料建設(shè)等項(xiàng)目，當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)83.75元/股。
　　投資邏輯盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　公司以小品種+純化工藝切入電子特氣，形成很高的客戶(hù)壁壘，同時(shí)向上游合成端與大品類(lèi)延伸，具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)2.14、2.86、3.96億元，對(duì)應(yīng)EPS1.78、2.38、3.29元/股，對(duì)應(yīng)PE37、28、20倍，給予公司24年32倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)76.03元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期、新產(chǎn)品研發(fā)與驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格沖擊、人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)、股東減持風(fēng)險(xiǎn)