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美日復盤：路徑差異之高端化與大眾化。我們對美國及日本均選取地產企穩(wěn)及下行區(qū)間開展研究，美國選取1970-1990年（平穩(wěn)震蕩期）、日本選取1990-2010年（長周期下行）。美國：受益于強勢消費土壤和存量房海量迭代需求支撐，家居市場規(guī)模穩(wěn)步上行，且量價齊升下價增為核心；我們以床墊和沙發(fā)作為核心品類，發(fā)現(xiàn)行業(yè)成熟度較高且價格上行趨勢延續(xù)。與美國不同，日本經歷地產縮量疊加消費降級后，失去的20年間家居市場規(guī)模量價齊跌，價格帶已進入極致性價比區(qū)間，該期間亦有龍頭宜得利引領價格戰(zhàn)，大眾化趨勢基本確立。
　　美國：強消費基本盤，升級趨勢明確。1）地產周期：70S-80S地產總量企穩(wěn)，存量房占主導；2）消費土壤：個人消費驅動力強，70S-80S處品質消費時代；3）耐用消費品拆分：家具占比下滑，主要受汽車擠壓；4）拆解家具板塊：量價齊升，價增邏輯占主導；5）核心品類探究：床墊及沙發(fā)價格帶均持續(xù)上行。
　　日本：宏觀經濟下行，大眾化為主流。1）地產周期：90年代后泡沫刺破，房地產市場持續(xù)低迷；2）總量收縮，消費習慣從品質化過渡至性價比；3）消費拆分：家具占比穩(wěn)定，交通通訊類比重明顯提升；4）家具拆分：量價齊跌，大眾化趨勢基本確立。
　　中國家居行業(yè)展望：美國借鑒意義更高，高端化土壤肥沃。家居作為地產后周期，投資者可能擔憂新房銷售下行導致后續(xù)竣工縮量，從而帶來家居需求端萎縮。而隨8月底以來一線城市和核心二線城市需求端政策寬松力度不斷加大，疊加一部分的城中村改造政策預期，市場預期逐步回暖。在此背景下，我們將從中國家居消費土壤及消費品結構拆分開展對比及映射研究。
　　1）地產總量：在住房市場需求層面，我們認為中國與美國1970-1990年較為類似，即住房市場總量大概率呈現(xiàn)震蕩趨勢、而非大幅下行，且其中改善性需求及存量房占比將代替新房占據(jù)主導地位。2）消費總量：人均可支配收入處穩(wěn)健增長區(qū)間，約等同于美國1970S-1980S期間水平，且消費支出占可支配收入比重長期位于70%左右，海量下沉消費需求尚未被滿足疊加消費支出韌性凸顯下，依然能孕育出大量新消費需求。3）杠桿結構：購房杠桿持續(xù)下降有望為可支配收入及消費支出增長讓出一定空間，且消費貸市場有望持續(xù)高增下將直接利好居民消費。4）消費結構：汽車增長相對放緩、家電保有量及滲透率均較飽和，有望為滲透率較低的家居消費讓出增長空間。5）家居本身：①量價維度：宏觀總量有望企穩(wěn)且一二線城市需求基本盤穩(wěn)固，客單值提升邏輯持續(xù)演繹。②城市能級維度：家居消費者以一二線城市為主，消費土壤深厚預計家居消費有望延續(xù)高水平；三四線城市品牌滲透率有望提升。
　　投資建議：錨定強零售能力龍頭。建議關注：1）整家定制+渠道優(yōu)化：歐派家居/志邦家居/索菲亞/金牌廚柜；2）品類融合+渠道革新：顧家家居/敏華控股/喜臨門/慕思股份；3）成長賽道：華旺科技/公牛集團/歐普照明/好太太/惠達衛(wèi)浴/箭牌家居/瑞爾特；4）大宗龍頭：江山歐派/王力安防。
　　風險提示：微觀傳導機制失靈，若出現(xiàn)政策放松，效果不及預期；海外市場參考經驗存偏差。