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2023年9月20日，公司公告擬收購(gòu)天津納信、亮視長(zhǎng)星、亮視晨星、遠(yuǎn)翔天祐、南京安星、亮視長(zhǎng)銀所持有的海南愛爾、棗莊愛爾等19家醫(yī)院的部分股權(quán)（51%-86.58%），交易完成后有望增厚公司業(yè)績(jī)。隨著醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不斷深化，公司分級(jí)連鎖優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯。公司作為全球最大的連鎖眼科醫(yī)療集團(tuán)，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健，集團(tuán)內(nèi)醫(yī)院注入疊加健全的激勵(lì)體系有望保持業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)，我們給予公司2023年56倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍擬收購(gòu)19家醫(yī)院股權(quán)，交易完成后有望增厚公司業(yè)績(jī)。2023年9月20日，公司公告擬收購(gòu)天津納信、亮視長(zhǎng)星、亮視晨星、遠(yuǎn)翔天祐、南京安星、亮視長(zhǎng)銀所持有的海南愛爾、棗莊愛爾等19家醫(yī)院的部分股權(quán)（51%-86.58%），交易價(jià)格合計(jì)為8.60億元。根據(jù)該公告，2022年上述19家醫(yī)院總營(yíng)收5.23億元，合計(jì)虧損702.66萬元；2023年1-7月合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.79億元，合計(jì)盈利2833.43萬元，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。我們估算本次收購(gòu)對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)總體PS估值約為2023年2.2倍，對(duì)應(yīng)總體PE約為2023年28倍，我們認(rèn)為公司收購(gòu)對(duì)價(jià)較為合理；假設(shè)本次收購(gòu)在2024年年初實(shí)現(xiàn)并表，我們測(cè)算本次收購(gòu)將對(duì)公司2024年收入和凈利潤(rùn)分別增厚5-10億元/4-8千萬元。
　　▍業(yè)務(wù)進(jìn)一步下沉，持續(xù)深化在全國(guó)各地的“分級(jí)連鎖”。根據(jù)公司2023年半年報(bào)，截至2023H1，公司境內(nèi)醫(yī)院229家，門診部168家。2023H1公司十大核心醫(yī)院收入及歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比分別下降1.8 /4.7pcts至18.2%/28.4%，彰顯下沉市場(chǎng)廣闊發(fā)展?jié)摿Α１敬喂嬷械?9家醫(yī)院分布在全國(guó)12個(gè)省份及直轄市，其中所在地為直轄市1家、地級(jí)市9家、縣及縣級(jí)市9家，隨著醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不斷深化，公司分級(jí)連鎖優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯。
　　▍公司持續(xù)打造醫(yī)教研一體化平臺(tái)，夯實(shí)人才隊(duì)伍。公司持續(xù)推進(jìn)實(shí)施全球引才引智，同時(shí)合伙人計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)。在以技術(shù)為核心的眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)內(nèi)，公司持續(xù)加強(qiáng)人才優(yōu)勢(shì)及先進(jìn)技術(shù)、設(shè)備配置，頭部效應(yīng)有望持續(xù)夯實(shí)。同時(shí)，公司繼續(xù)推進(jìn)合伙人計(jì)劃的實(shí)施并部分兌現(xiàn)，實(shí)施從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。完善的中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制和員工關(guān)愛計(jì)劃對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展起到重要支撐。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)政策超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療糾紛風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)過度致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；公司并購(gòu)整合效果不達(dá)預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為全球最大的連鎖眼科醫(yī)療集團(tuán)，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健，集團(tuán)內(nèi)醫(yī)院注入疊加健全的激勵(lì)體系有望保持業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。我們維持2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為0.39/0.49/0.63元。參考醫(yī)療服務(wù)板塊同屬眼科賽道的可比公司普瑞眼科、華廈眼科2023年平均估值為56倍PE（Wind一致預(yù)期），給予公司2023年56倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元，維持“買入”評(píng)級(jí)。