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哪種情況下的PPI-CPI收斂農(nóng)業(yè)板塊有明顯漲幅？我們復(fù)盤(pán)PPI-CPI收斂有三種情況：1、PPI下行&CPI上行；2、PPI和CPI同步下行；3、PPI和CPI同步上行。我們發(fā)現(xiàn)，僅情況1、3下農(nóng)業(yè)板塊漲幅明顯，主要因?yàn)樵谶@兩種情況下，農(nóng)業(yè)板塊下游價(jià)格傳導(dǎo)順暢，對(duì)公司盈利有明顯改善。因此農(nóng)業(yè)板塊能否受益于PPI和CPI剪刀差收斂，就取決于CPI的走勢(shì)以及是否強(qiáng)于PPI。
　　PPI-CPI收斂時(shí)，農(nóng)業(yè)各子板塊歷史表現(xiàn)如何？在不同通脹結(jié)構(gòu)背景下，各農(nóng)業(yè)子板塊呈現(xiàn)差異，2007-2008年期間因原油價(jià)格的上行，推動(dòng)糧食以至食用油、蛋奶的全面上行，以及生豬因藍(lán)耳病疫病使得豬周期開(kāi)啟，2007年1月至2008年3月農(nóng)業(yè)全板塊均漲幅明顯，其中種植和農(nóng)產(chǎn)品加工板塊相較于滬深300有193%、126%的超額收益；2010-2011年期間主要因石油價(jià)格推升糧食等大宗農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格提升，2010年7月至2011年2月僅農(nóng)產(chǎn)品加工和種植業(yè)板塊有明顯漲幅，相較于滬深300有48%、20%的超額收益；2018-2020年期間因超級(jí)豬周期拉動(dòng)的結(jié)構(gòu)性CPI爬升，使得飼料板塊有較大漲幅，相較于滬深300有254%的超額收益。
　　預(yù)期CPI將明顯修復(fù)。當(dāng)前CPI環(huán)比開(kāi)始復(fù)蘇，我們預(yù)期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格當(dāng)前處于階段性低點(diǎn)，未來(lái)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格提升在一定程度上有望帶動(dòng)CPI向上爬升。
　　投資建議：
　　生豬：2023年能繁母豬連續(xù)去化，或支撐2024年迎來(lái)景氣周期;
　　肉雞：祖代引種受阻帶來(lái)的供給缺口將逐漸打開(kāi)，周期臨近;
　　種植：糧價(jià)景氣，種子需求提升;
　　飼料&動(dòng)保：后周期需求提升及成本改善受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；動(dòng)物疫病大規(guī)模爆發(fā)；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；自然災(zāi)害影響。