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投資要點(diǎn)：公司投行業(yè)務(wù)排名靠前，IPO儲(chǔ)備豐富。加碼研究業(yè)務(wù)，并以投行為牽引、研究為驅(qū)動(dòng)推進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同增效。投資策略穩(wěn)健，取得較高投資收益。2023年上半年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)大幅反轉(zhuǎn)助推業(yè)績(jī)提升。合理價(jià)值區(qū)間10.39-11.26元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　【事件】國(guó)金證券發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.3億元，同比+33.0%；歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同比+61.1%；對(duì)應(yīng)EPS 0.23元，ROE 2.8%。第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.7億元，同比-13.5%，環(huán)比-29.6%。歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比-33.8%，環(huán)比-53.6%。
　　 2023年上半年市場(chǎng)活躍度下降，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑。2023年上半年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入8.1億元，同比-1.2%，占營(yíng)業(yè)收入比重24.4%。全市場(chǎng)日均股基交易額10271億元，同比-2.0%。公司代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入0.92億元，同比-1.0%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入11.31%，代銷(xiāo)金融產(chǎn)品規(guī)模2186億元，同比+14.8%。公司兩融余額216億元，較年初15.1%，全市場(chǎng)兩融余額15885億元，較年初+3.1%。公司精進(jìn)“國(guó)金50”“國(guó)金100”為代表的基金投顧業(yè)務(wù)，深耕高凈值客戶個(gè)性化配置服務(wù)，切實(shí)向買(mǎi)方顧問(wèn)模式轉(zhuǎn)型落地。
　　投行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，項(xiàng)目管理和執(zhí)業(yè)質(zhì)量持續(xù)強(qiáng)化。2023年上半年公司投行業(yè)務(wù)收入5.5億元，同比-18.0%。股權(quán)業(yè)務(wù)承銷(xiāo)規(guī)模同比-29.8%，債券業(yè)務(wù)承銷(xiāo)規(guī)模同比+24.4%。股權(quán)主承銷(xiāo)規(guī)模41.7億元，排名第6；其中IPO 7家，募資規(guī)模28億元；再融資4家，承銷(xiāo)規(guī)模13億元。債券主承銷(xiāo)規(guī)模490億元，排名第27；其中公司債、ABS、企業(yè)債承銷(xiāo)規(guī)模分別為428億元、28億元、19億元。IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目40家，排名第8，其中兩市主板15家，北交所1家，創(chuàng)業(yè)板15家，科創(chuàng)板9家。
　　 2022年資管規(guī)模提升，結(jié)構(gòu)融資業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2023年上半年公司資管收入0.5億元，同比-29.8%。資產(chǎn)管理規(guī)模1035億元，同比-17.2%。目前公司資管已發(fā)行產(chǎn)品的投資類(lèi)型涵蓋權(quán)益單多、量化投資、固定收益、固收+、FOF/MOM等，結(jié)構(gòu)融資業(yè)務(wù)憑借國(guó)內(nèi)首批參與的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃資產(chǎn)、保理資產(chǎn)、REITs、CMBS等諸多類(lèi)型，并在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域處于行業(yè)前列。
　　 2023年上半年公司自營(yíng)大幅反轉(zhuǎn)。2023年上半年公司投資收益（含公允價(jià)值）9.8億元，同比+720.8%；第二季度投資收益（含公允價(jià)值）2.6億元，同比-31.5%。固定收益自營(yíng)類(lèi)業(yè)務(wù)方面，公司繼續(xù)細(xì)化信用風(fēng)險(xiǎn)管理，加大低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)的資源投入，提升交易靈活度。同時(shí)，公司著力拓寬融資渠道，細(xì)化負(fù)債管理，取得了較好的投資收益。權(quán)益類(lèi)自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，公司秉持穩(wěn)健的投資風(fēng)格，對(duì)投資模型持續(xù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，不斷優(yōu)化投資策略方向，改進(jìn)交易策略，顯著提高了投資效率。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-25E年EPS分別為0.45/0.57/0.62元，BVPS分別為8.66/9.10/9.63元。參考可比公司估值水平，我們給予其2023年1.2-1.3x P/B，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間10.39-11.26元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑。