>> 光大證券-大類資產配置系列第五篇兼光大宏觀周報：一文讀懂加拿大養(yǎng)老金-230923
| 上傳日期： |
2023/9/23 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東 |
| 下載權限： |
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引言：什么是主權基金？
主權基金指受國家所有和控制的投資基金，包括主權財富基金和公共養(yǎng)老金，根據Global SWF統(tǒng)計的數(shù)據，截至2023年9月，各國主權財富基金與公共養(yǎng)老金共管理34.2萬億美元的資本。加拿大養(yǎng)老金基金作為參考組合模式的先行者，其投資框架受到了眾多主權基金的青睞，本篇報告的重點就在于厘清加拿大養(yǎng)老金基金的投資方式、目前的資產配置情況、以及其為何受到其他主權基金青睞。
加拿大養(yǎng)老金基金是如何投資的？
加拿大養(yǎng)老金基金（簡稱CPPI）的核心投資思想是：在給定風險水平約束下，最大化投資回報，其中風險水平通過參考組合來表達，也就是參考組合模式。
核心步驟在于風險目標水平的設定：先將最低風險水平表示為一個投資組合，對于基礎CPP策略，該組合由50%的全球股票和50%的加拿大政府債券構成；在最低風險水平之上，指定目標風險水平，由參考投資組合表達這個風險目標，基礎CPP的參考投資組合是85%的全球股票和15%的加拿大債券；在參考投資組合之上設置戰(zhàn)略投資組合，反映對六個資產類別和三個地理區(qū)域的組合（股票、私募股權、固定收益、信貸、房地產和基礎設施；加拿大、除加拿大外的發(fā)達市場和新興市場）。
加拿大養(yǎng)老金投資收益如何？
相比其他主權基金，加拿大養(yǎng)老金規(guī)模并不大，截至2023年3月31日，CPPI掌握5700億加元的資金，但其收益表現(xiàn)較為出色，近10年年化凈回報率達到10%，且歷年年化凈回報率均為正值，在2023財年（2022年4月至2023年3月）股債雙殺、眾多主權基金錄得負收益的情況下，CPPI投資回報率為1.3%。從近5年的視角去看（2019年4月至2023年3月），主要的投資收益來源于風險資產；從近1年的視角看（2022年4月至2023年3月），由于俄烏沖突、通脹高企、美聯(lián)儲連續(xù)快步加息，2023財年股債偏弱，但私募股權、信貸投資、基礎設施投資均貢獻了較高的正收益；從投資標的看，加拿大養(yǎng)老金主要配置6類資產，配置比例相對穩(wěn)定，實際組合中，股權資產占比最高，近5年在56%到60%之間波動，債權資產在19%到25%之間波動，房地產與基礎設施占比在17%到20%之間波動。
為何CPPI的參考組合模式受到了廣泛的青睞？
目前已經有眾多主權基金或養(yǎng)老金在使用參考組合模式，包括挪威養(yǎng)老金、新加坡主權基金、中國主權基金等。參考投資組合廣受青睞，一方面，由于加拿大養(yǎng)老金的參考組合模型總體貢獻了正收益，從承擔風險的角度看，相較于最低風險水平（50%股+50%債），加拿大養(yǎng)老金近5年超額回報率為3.3%。另一方面，參考組合模式在評估和監(jiān)管上有絕對優(yōu)勢，作為加拿大養(yǎng)老體系的第二支柱，CPPI的投資目標是，在沒有過度損失風險的情況下，最大化投資收益。在風險控制上，參考組合模式通過參考組合鎖定風險目標，易于操作，易于監(jiān)管，易于評估，適用于追求相對收益目標的投資機構；并且，在收益回報方面，在鎖定風險水平的基礎上，通過多元化、加杠桿、以及主動管理的方式，可以較好的發(fā)揮專業(yè)投資機構的投研能力，實現(xiàn)在可控風險水平上的超額回報。
風險提示：基金未完全披露運作信息，基金配置以及運作方式發(fā)生顯著變化。
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