>> 中信證券-消費行業(yè)產(chǎn)業(yè)復(fù)盤系列專題報告：復(fù)盤LVMH收并購全景，展望中國時尚集團的未來擴張路徑-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 3739KB |
| 格式： |
pdf 共56頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭，徐曉芳，馮重光 |
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品牌離不開歷史和時間的沉淀，在存量競爭的背景下，并購成為品牌集團實現(xiàn)擴張的主要途徑之一。通過復(fù)盤全球最大奢侈品集團LVMH的并購發(fā)展歷程，我們認(rèn)為內(nèi)生良好的現(xiàn)金流、精選標(biāo)的和時機的能力、基于品牌戰(zhàn)略的整合協(xié)同能力是并購成功的關(guān)鍵。在消費差異化需求迸發(fā)、國潮興起的背景下，海外并購、打造品牌集群、轉(zhuǎn)型升級為綜合品牌運營商的戰(zhàn)略被越來越多的中國時尚集團所采用。建議兩大方向：優(yōu)選已晉升為全球奢侈品集團、具備品牌力基礎(chǔ)的企業(yè)；關(guān)注積極進行投資并購、發(fā)力品牌高端化的中國時尚集團。
▍并購是品牌發(fā)展的主流手段之一，預(yù)計2023年品牌并購交易將重新活躍。品牌的形成離不開歷史和時間的沉淀，奢侈品巨頭往往傾向于在內(nèi)生增長的基礎(chǔ)上，通過并購實現(xiàn)品牌的擴充，從而獲得集中度提升和品牌價值的放大。持續(xù)三年的新冠疫情對規(guī)模較小的獨立品牌造成了較大的沖擊，但奢侈品巨頭們即能夠受益于頭部效應(yīng)逆勢增長。市場普遍認(rèn)為奢侈品行業(yè)的強大韌性能夠抵御潛在的經(jīng)濟衰退，同時中國市場的廣泛需求在疫情管控放松后有望得到釋放，我們預(yù)計2023年品牌集團將重新活躍于尋求全產(chǎn)業(yè)鏈的收并購機會。
▍LVMH以收并購為槳，激蕩起落中鑄就全球最大奢侈品集團版圖。作為全球最大的多品牌奢侈品集團，LVMH將收并購作為重要戰(zhàn)略手段之一獲得持續(xù)成長。其發(fā)展歷程大致分為“擴大版圖—精準(zhǔn)打擊—補齊短板/強者恒強”三個階段，從結(jié)果來看，每一輪收并購高峰伴隨的均是其規(guī)模的擴張和市值快速提升，2013-2022十年股價年均復(fù)合回報率高達20.6%，遠超行業(yè)。其龍頭優(yōu)勢在疫情期間進一步得到鞏固，3年時間股價逆勢上漲64%，韌性彈性兼具。
▍從蒂芙尼看LVMH的收并購之道：精選標(biāo)的和時機，品牌重塑煥發(fā)新生。2021年初LVMH以158億美元高價收購蒂芙尼。透過這一筆交易復(fù)盤LVMH橫跨30余年的收并購歷史，我們認(rèn)為LVMH的成功經(jīng)驗在于首先確保內(nèi)生具備充足現(xiàn)金流支撐，與此同時精選品類標(biāo)的（頂級品牌+補齊短板），優(yōu)選價格時點（動蕩期收購壓低估值+產(chǎn)業(yè)基金早期孵化）。更重要的是，LVMH在完成收購后運用其強勁且獨特的奢侈品整合運營法則，對品牌進行重塑賦能。總結(jié)LVMH的收購發(fā)展邏輯：1）首先通過判斷集團內(nèi)部短板和外部增長空間來確定目標(biāo)行業(yè)；2）再通過衡量標(biāo)的收購可行性和其未來價值上升空間來精選品牌品類及標(biāo)的；3）然后結(jié)合宏觀經(jīng)濟環(huán)境、標(biāo)的公司情況及LVMH自身資金狀況選擇最佳收購時機；4）收購后通過集團強勁且獨特的運營和整合能力，提升品牌管理、重塑品牌定位、協(xié)同整合實現(xiàn)利益最大化。
▍洋為中用：資金實力、收購標(biāo)的選擇和精準(zhǔn)戰(zhàn)略定位是中國時尚企業(yè)成功進行海外并購的關(guān)鍵。中國時尚企業(yè)有“農(nóng)耕”和“狩獵”兩種擴張模式，但在個性化品質(zhì)化的消費需求迸發(fā)背景下，當(dāng)前中國時尚企業(yè)培育自身品牌升級的難度還較大，因此海外高端品牌的并購戰(zhàn)略被越來越多的中國企業(yè)所采用。我們認(rèn)為：選擇外延并購路線的中國時尚企業(yè)應(yīng)重點關(guān)注自身資金實力、收購標(biāo)的選擇和精準(zhǔn)戰(zhàn)略定位。其中在收購?fù)瓿珊?，中國時尚企業(yè)能否轉(zhuǎn)型升級為綜合品牌管理運營商（非單純制造商），并從品牌定位、產(chǎn)品設(shè)計、渠道布局、營銷策略等方面對品牌進行重塑賦能，將成為收購成功與否的關(guān)鍵。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟波動，消費能力疲軟；行業(yè)競爭加??；大額收購致資金鏈緊張；品類擴張不及預(yù)期；匯率波動；使用鱷魚、鴕鳥等動物稀有皮引發(fā)輿論爭議；海外品牌收購后企業(yè)文化難以融合。
▍投資策略。LVMH的發(fā)展歷程及商業(yè)模式具備一定的戰(zhàn)略構(gòu)思和前瞻性，中國時尚企業(yè)的品牌發(fā)展之路可以結(jié)合自身實際情況探討未來長期發(fā)展的動能和支撐，尋找內(nèi)生增長或海外收購的機會。市場對于中國時尚集團的海外收購及高端化戰(zhàn)略普遍持積極態(tài)度。非凡中國收購英國鞋履品牌Clarks（其樂）股權(quán)，國內(nèi)高爾夫服飾龍頭比音勒芬公告稱將間接收購國際奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商標(biāo)所有權(quán)，均帶動股價表現(xiàn)，側(cè)面驗證時尚集團通過并購手段獲得成長的路徑具備成功概率。綜上我們梳理兩條投資主線，優(yōu)選已晉升為全球奢侈品集團，充分具備品牌力的標(biāo)的，如Prada、復(fù)朗集團。在消費升級、國潮興起的背景下，資本市場對于中國時尚集團的海外收購及高端化戰(zhàn)略普遍持積極態(tài)度，建議關(guān)注積極進行投資并購，發(fā)力品牌高端化的中國時尚集團，如安踏體育、非凡領(lǐng)越、比音勒芬。
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