>> 中信證券-華電國際(600027)1~8月經(jīng)營數(shù)據(jù)點評：經(jīng)營數(shù)據(jù)符合預(yù)期，煤價持續(xù)回落提振業(yè)績-230922
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 281KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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電量增長延續(xù)溫和增長態(tài)勢，2023年1~8月公司發(fā)電量同比增長4.2%；年初以來，市場煤價趨勢回落帶動公司入爐煤價延續(xù)下行態(tài)勢，為公司業(yè)績持續(xù)修復(fù)打下良好基礎(chǔ)；維持2023~2025年歸母凈利潤83/109/125億元預(yù)測，公司當(dāng)前A&H股價對應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為7/5/4倍及4/3/2倍，均維持公司A&H股“買入”評級，目標(biāo)價分別為6.0元及3.6港元。
▍事件：公司公布2023年1~8月經(jīng)營數(shù)據(jù)，1~8月公司累計完成發(fā)電量約1,545億千瓦時，同比增長約4.17%。1~8月份入爐標(biāo)煤單價約為人民幣1,059元/噸，同比下降約10.14%。
▍1~8月公司電量增速有所回落或與基數(shù)有關(guān)。4.17%的1~8月累計發(fā)電量同比增速相比7.72%的H1增速有所放緩，推測或因2022年7~8月水電極端偏枯導(dǎo)致下國內(nèi)火電發(fā)電量基數(shù)較高有關(guān)?？紤]到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭相對溫和且7月份以來國內(nèi)西南地區(qū)來水偏枯形勢已經(jīng)有所緩解，預(yù)計公司全年發(fā)電量增長或?qū)⒀永m(xù)1~8月的溫和增長態(tài)勢。
▍入爐煤價持續(xù)下行符合趨勢，維持全年入爐煤價1,000元/噸預(yù)測。公司23H1入爐標(biāo)煤價格為1,092元/噸，從1~8月入爐煤價水平看，公司7~8月入爐煤價仍在下行趨勢中。1~8月公司燃料成本變動趨勢和行業(yè)一致，23Q3秦港5,500大卡現(xiàn)貨均價為852元/噸，相比23Q2的917元/噸環(huán)比下跌9.3%。受產(chǎn)地安檢核查等因素影響，9月份港口現(xiàn)貨煤價有所反彈，但考慮到目前港口庫存充裕且終端用能需求相對平淡，我們預(yù)計港口煤價持續(xù)性大幅上漲概率較低。我們維持公司2023~2024年入爐標(biāo)煤價格1,000/940元/噸預(yù)測，同比下降15.5%/6%。
▍風(fēng)險因素：動力煤價格大幅上漲；上網(wǎng)電價低于預(yù)期；參股新能源平臺及煤炭公司發(fā)展不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)低迷制約用電需求。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮經(jīng)營數(shù)據(jù)符合預(yù)期，暫維持2023~2025年公司歸母凈利潤83/109/125億元預(yù)測，對應(yīng)EPS為0.81/1.07/1.23元，公司當(dāng)前A&H股價對應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為7/5/4倍及4//3/2倍。參考A股可比公司（華能國際、國電電力）2023年9倍PE均值并考慮公司相對可比而言公司主要通過參股公司向新能源邁進(jìn)，給予公司A股7倍目標(biāo)PE，同時參考公司AH歷史估值折價均值給予公司H股4倍目標(biāo)PE，對應(yīng)A&H目標(biāo)價價格分別為6.0元及3.6港元，均維持公司A&H股“買入”評級。
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