>> 華創(chuàng)證券-非銀行金融行業(yè)周報：客觀看待融券業(yè)務(wù)；“報行合一”引導(dǎo)價值銀保發(fā)展-230924
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
大小： |
2613KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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券商：近期針對融券業(yè)務(wù)市場關(guān)注度較高，梳理其業(yè)務(wù)模式：
1）融出與融入方溝通實現(xiàn)定向融券的難度較大。國內(nèi)融券制度采用集中授信模式，即無論券商券源來源如何，必須借出給中證金，由中證金轉(zhuǎn)融券予券商，券商再行融券給客戶。即，中證金實質(zhì)上也承擔(dān)了類似于中央對手方的職責(zé)。此時定向融券難度較大，機(jī)構(gòu)融出后，需經(jīng)多方券商報價后競價得到券源。
2）限售股參與融券或不屬于法律規(guī)定的“鎖定期不得出售”范疇。但據(jù)人大法工委在對“鎖定期”解釋中提出鎖定期的目的主要是防止所謂原始股在公司上市后大量拋售賺取差價。但融券業(yè)務(wù)在股份出借后仍需歸還，未實現(xiàn)拋售賺取差價；且出借方并非“無風(fēng)險收益”，股東實質(zhì)上仍需承擔(dān)價格波動風(fēng)險。
3）我們認(rèn)為當(dāng)前融券業(yè)務(wù)對市場影響可能不太明顯。1、交易規(guī)則看，國內(nèi)融券砸盤難度大。融券制度要求賣出報價不得低于市場定價，成交價僅能與上一筆成交價相同，這導(dǎo)致投資者其實較難通過交易方式大幅拉低股價。而美國對融券規(guī)則是僅在當(dāng)日下跌超10%后才產(chǎn)生提價限制。2、從數(shù)據(jù)上看，2023年來市場成交額合計約159.3萬億元，融券賣出額9433億元，交易額占比約0.3%。2019~2022年中國融券余額/總市值由0.02%提升至0.11%，但對比美國，2010~2022年融券余額/總市值由1.1%降至0.3%。美國融券占比雖有明顯下滑，但對比中國，國內(nèi)融券余額仍明顯偏低。
綜上，我們認(rèn)為融券業(yè)務(wù)在多空平衡、平抑股價波動上扮演重要角色，單純禁止融券業(yè)務(wù)發(fā)展可能很難明顯提高市場景氣度，反而可能會有所降低市場投資有效性。
投資方面：本周重點(diǎn)標(biāo)的表現(xiàn)：國聯(lián)+7.4%、華泰+3.5%、中信+2.5%、興業(yè)+2.5%、東方+2.2%、國君+1.2%、東財+1.1%、中金+0.6%、廣發(fā)+0.3%。我們持續(xù)重點(diǎn)推薦華泰證券、中信證券、中金公司（H）、方正證券、招商證券、國泰君安、國聯(lián)證券；建議關(guān)注：海通證券、中國銀河、申萬宏源。
保險：本周保險指數(shù)上漲2.21%，跑贏大盤1.40pct。保險個股表現(xiàn)分化，國壽+4.66%，財險+3.40%，平安+2.30%，人保+2.20%，太保+1.51%，新華1.46%，友邦-3.01%，太平-4.26%。十年期中債國債到期收益率2.68%，較上周+4bp。9月19日每日經(jīng)濟(jì)新聞報道，監(jiān)管再度對銀保渠道傭金費(fèi)率進(jìn)行約束，銀保渠道傭金費(fèi)率預(yù)計迎來一波下調(diào)；部分保險公司暫時關(guān)閉銀保業(yè)務(wù)渠道，預(yù)計是為貫徹落實“報行合一”政策。繼8月下旬監(jiān)管下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀行代理渠道保險產(chǎn)品的通知》，時隔一月監(jiān)管再度收緊對銀保渠道的約束。自代理人改革以來，險企或主動或被動地重啟銀保策略，近年增速亮眼，為業(yè)績提供了安全墊。但同時，由于銀保合作中銀行往往處于主導(dǎo)地位，保險公司為爭取拓展業(yè)務(wù)以高傭方式競爭，造成銀保渠道傭金費(fèi)率普遍較高的現(xiàn)象?！镀胀ㄐ腿松肀ｋU精算規(guī)定》對預(yù)定附加費(fèi)用率進(jìn)行上限約束：針對一年期以上的人身險，對于個人業(yè)務(wù)，年金保險期交/躉交平均附加費(fèi)用率上限分別為16%/8%，兩全保險期交/躉交分別為18%/10%，定期壽險、終身壽險、健康保險、意外傷害保險期交/躉交分別為35%/18%；對于團(tuán)體業(yè)務(wù)，年金保險期交/躉交平均附加費(fèi)用率上限分別為10%/5%，定期壽險、終身壽險、健康保險、意外傷害保險期交/躉交分別為15%/8%。針對一年期以內(nèi)的人身險，個人/團(tuán)體的平均附加費(fèi)用率上限分別為35%/25%。如果監(jiān)管要求并落實執(zhí)行精算假設(shè)費(fèi)用、預(yù)算下發(fā)費(fèi)用、考核費(fèi)用，三費(fèi)合一可比可算，將較大程度壓縮操作空間，銀保渠道將真正迎來傭金費(fèi)率下調(diào)。我們認(rèn)為，銀保渠道傭金費(fèi)率下調(diào)，對險企而言利大于弊。量的層面，傭金費(fèi)率下調(diào)短期內(nèi)對銀保渠道銷售積極性產(chǎn)生影響，23H1上市人身險企業(yè)新華/國壽/太保/平安的銀保渠道占比分別為34.1%/13.2%/13.1%/7.1%，預(yù)計銀保渠道依賴程度較高的險企影響較為明顯。開門紅開啟節(jié)點(diǎn)之前對銀保渠道進(jìn)行整頓，預(yù)計今年開門紅工作將更為理性，同時對太保這類走淡化開門紅路線的險企而言影響較小。長期來看，在價值層面，監(jiān)管引導(dǎo)報行合一，有利于引導(dǎo)行業(yè)回歸理性競爭、降低銀保渠道附加費(fèi)用率，引導(dǎo)銀保渠道由“量發(fā)展”到“價增長”，有效壓降險企負(fù)債端成本。當(dāng)前各家公司PEV估值為：1.35（友邦H）、0.80（國壽）、0.61（平安）、0.53（太保）、0.44（新華）。推薦順序：新華、國壽、太保、平安、友邦H、中國人保，關(guān)注：中國財險。
市場回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)上漲，滬深300漲0.81%，上證綜指漲0.47%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲0.53%。本周滬深兩市A股日均成交額6510.29億元，較上周下降10.56%；本周兩融余額16079.89億元，較上周上升0.05%。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動。
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