>> 國泰君安-宏觀周報：美國補庫動能蓄力-230924
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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| 3447KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦 |
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本報告導(dǎo)讀：
美國當(dāng)前仍在去庫周期，并且將至少持續(xù)至2023年底，但最新海外商品部門的數(shù)據(jù)也顯示，去庫周期可能已經(jīng)接近尾聲，補庫動能可能正在蓄力當(dāng)中，最快將在2024年上半年開始補庫，但補庫動能的強化仍需等待降息周期的開啟。分產(chǎn)品來看，紙制品、日用化學(xué)品等非耐用品后續(xù)可能會率先開啟補庫。
摘要：
本周聚焦：美國補庫動能可能已經(jīng)在蓄力我們在7月9日發(fā)布的《美國去庫周期仍在途中》中指出，美國去庫進程將至少持續(xù)至2023年底，我們?nèi)匀痪S持這一判斷。我們認(rèn)為補庫周期最快于2024年上半年開啟，但初始階段的補庫強度相對有限，更強的補庫周期仍需等待美聯(lián)儲降息。領(lǐng)先指標(biāo)，庫銷比同步于制造業(yè)PMI，后者已經(jīng)于6月完成觸底。下游需求，實際商品消費在二季度以來有所改善，似乎告別了2021年中疫后復(fù)蘇以來的停滯狀態(tài)。從企業(yè)補庫意愿來看，企業(yè)新訂單、在手訂單等雖仍處于歷史低位，但可能已經(jīng)完成觸底，出現(xiàn)邊際改善。補庫強度仍依賴于美聯(lián)儲降息及商品消費的反彈幅度。制造業(yè)PMI、下游商品消費、企業(yè)新訂單、未來銷售預(yù)期等雖然有觸底回升的跡象，但在高利率之下，回升的幅度可能較為溫和，制造業(yè)PMI、商品消費的大幅反彈，可能仍有待利率的重新下行。
從歷史上來看，補庫周期一般都在衰退期結(jié)束后開啟，但本輪可能不一樣。由于美聯(lián)儲降息仍然尚早，同時就業(yè)市場已經(jīng)出現(xiàn)走弱跡象，基準(zhǔn)情形下我們?nèi)灶A(yù)計美國經(jīng)濟2024年上半年可能步入溫和衰退。但由于本輪經(jīng)濟和加息周期帶有明顯的疫情沖擊特征，因此本輪補庫周期和經(jīng)濟衰退期的特征可能與歷史上的規(guī)律并不一樣。從庫銷比角度來看，后續(xù)日用化學(xué)制品（如洗滌劑等）、紙制品、藥品等非耐用品和家具裝飾、電腦等耐用品，當(dāng)前庫銷比已經(jīng)開始見頂回落，為后續(xù)的補庫周期的開啟奠定了一定基礎(chǔ)，上述產(chǎn)品后續(xù)可能會率先補庫。汽車當(dāng)前庫銷比仍處于歷史較低水平，仍在補庫周期，但庫銷比已經(jīng)逐漸回升，對應(yīng)后續(xù)補庫動能可能趨弱。
國內(nèi)經(jīng)濟：房市明顯回暖，人民幣小幅升值。
上游：原油價格小幅回落，煤炭價格小幅回升；
中游：螺紋鋼價格小幅回落，高爐開工率小幅回升；
下游：土地和商品房成交明顯回升，乘用車銷量上升；
通脹和金融：長端利率上行，人民幣小幅升值。
三大需求：商品房成交面積持續(xù)上升，石油瀝青開工率下降
產(chǎn)業(yè)鏈：石化、黑色、農(nóng)產(chǎn)品價格總體走低。
下周關(guān)注：下周中國將公布工業(yè)企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)，美國將耐用品訂單、消費支出、PCE物價等數(shù)據(jù)，歐央行行長拉加德將發(fā)表講話。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟韌性超預(yù)期，美聯(lián)儲加息超預(yù)期
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