>> 國泰君安-美聯(lián)儲9月議息會議點評-從“更高”到“更長”：美聯(lián)儲預(yù)期管理的藝術(shù)-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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| 1040KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦,汪浩 |
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本報告導(dǎo)讀：美聯(lián)儲9月FOMC會議再次跳過加息，加息節(jié)奏進(jìn)一步放緩，從點陣圖來看，年內(nèi)或?qū)⑷杂幸淮渭酉ⅲ@種“緩而不?！钡募酉?，主要目的在于管理通脹預(yù)期，防止通脹預(yù)期上升的自我循環(huán)與自我實現(xiàn)?；诿绹?jīng)濟(jì)韌性和通脹粘性，疊加罷工、政府停擺等風(fēng)險因素，我們認(rèn)為年內(nèi)還有一次加息，降息預(yù)期延后，政策從利率高點“更高”轉(zhuǎn)向維持高利率時間“更長”。美聯(lián)儲加息尾聲，預(yù)計美債利率短期內(nèi)維持高位震蕩；人民幣匯率仍將維持雙向波動。
摘要：
美聯(lián)儲9月FOMC會議再次跳過加息，加息節(jié)奏進(jìn)一步放緩，基本符合預(yù)期。6月跳過一次加息之后，7月再次加息25BP，當(dāng)前9月再次跳過加息，但是從美聯(lián)儲預(yù)測來看，加息并未終止，這種間隔式加息的做法，是在通脹已經(jīng)出現(xiàn)明顯下行之后，需進(jìn)一步等待加息滯后效應(yīng)，同時管理通脹預(yù)期的做法，整體加息節(jié)奏放緩，基本符合市場預(yù)期。我們認(rèn)為這是美聯(lián)儲管理通脹預(yù)期的藝術(shù)，當(dāng)前的核心已經(jīng)不在于加息抗通脹，而在于管理好居民和企業(yè)的通脹預(yù)期，保持持續(xù)壓降通脹的態(tài)勢，從而防止通脹預(yù)期上升的自我循環(huán)和自我實現(xiàn)。
從9月FOMC會議的利率決議、美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)預(yù)測以及鮑威爾的發(fā)言中，我們認(rèn)為有三處值得重點關(guān)注：一是持續(xù)上修經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)保持較強韌性，2023年四季度同比增長預(yù)期由1.0%上行至2.1%，同時2024年四季度同比增長預(yù)期由1.1%上行至1.5%；二是通脹粘性較強，經(jīng)濟(jì)中仍存在諸多風(fēng)險因素，包括罷工、政府停擺、學(xué)生貸款償還的恢復(fù)、長期利率上升、能源價格高企等，美聯(lián)儲上修2023年四季度PCE物價指數(shù)，從3.2%上修至3.3%，但是刨除能源和食品的核心PCE預(yù)期有所下修，2023年四季度從3.9%下修至3.7%；三是加息高點基本確定，但是維持高利率的時間更長，美聯(lián)儲維持年內(nèi)加息高點在5.6%左右的判斷，暗示仍有一次加息，與6月份的預(yù)測保持一致，政策利率高點基本確定，但是預(yù)期降息幅度更小、時間延后，意味著保持高利率的時間更長。
預(yù)計年內(nèi)還有一次加息，降息預(yù)期延后，從“更高”到“更長”，核心在于管理預(yù)期。我們認(rèn)為美聯(lián)儲大概率在年內(nèi)仍有一次加息：一是因為當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，服務(wù)業(yè)是主要支撐，短期房地產(chǎn)升溫、制造業(yè)回流和新技術(shù)發(fā)展也帶來一定助力；二是美國通脹的粘性和風(fēng)險，美國通脹仍處高位，疊加鮑威爾所述的各項風(fēng)險因素，可能導(dǎo)致通脹及通脹預(yù)期進(jìn)一步上升；三是從美聯(lián)儲管理通脹預(yù)期的藝術(shù)來看，保持持續(xù)的鷹派表態(tài)和動作是重要的方式，可以放緩，但暫時不可以停止。從點陣圖來看，預(yù)計年內(nèi)繼續(xù)加息25BP，2024年降息50BP，較之前的100BP有所降低，并且時間延后。
預(yù)計美債利率短期高位震蕩，人民幣匯率維持雙向波動。美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲但仍未停止，同時疊加短期經(jīng)濟(jì)韌性和通脹企穩(wěn)，美債收益率短期內(nèi)大概率高位震蕩。美聯(lián)儲加息尾聲，美中利差高位震蕩，但是債券市場已經(jīng)對美中利差相對脫敏，轉(zhuǎn)而定價國內(nèi)債券市場利好因素，證券投資方面資本流出的壓力有所減輕，直接投資方面雖有壓力，但相對可控，經(jīng)常項目下兌換需求下降導(dǎo)致仍存在一定的貶值壓力。疊加央行、外管局的表態(tài)和政策，預(yù)計美元兌人民幣匯率短期內(nèi)將在7.3左右維持雙向波動。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；流動性風(fēng)險事件；通脹粘性超預(yù)期。
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