>> 國泰君安-中國庫存投資主題系列二，尋找alpha：從實際庫存和交易維度-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 1363KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
方奕,馬浩然 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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工業(yè)企業(yè)實際庫存偏高，補庫拐點未至。①雖然工業(yè)企業(yè)名義庫存已降至低位，但從實際庫存增速（名義庫存增速-PPI同比）和庫銷比來看，目前工業(yè)企業(yè)真實庫存水平仍高于合意位置，庫存見底時間仍需等待。②歷史經驗顯示，PPI-名義庫存-實際庫存一般依次見底，且PPI領先名義庫存1-2個季度，隨著PPI讀數(shù)企穩(wěn)，名義庫存與實際庫存走勢逐漸同步。我們預計6-7月PPI同比可能是年內低點，以此推測實際補庫開啟時點可能在24Q1。③我們維持此前的判斷，順周期價值風格未來1-2個季度很難有整體切換，但會有α機會，可以從各行業(yè)實際庫存、微觀交易結構等方面尋找。
供給端低庫存+低CAPEX打開價格彈性，需求端是補庫核心動能，關注地產修復和出口亮點。①供給端，實際庫存降至中低位置，且過去兩年資本開支有限的行業(yè)，供給彈性較低，若后續(xù)需求改善將有更強的價格彈性。包括：上游資源（有色金屬采礦）、中游資源（石化、金屬制品、橡膠塑料木材）、中游設備（通用設備）、下游制造（造紙、印刷、食品制造、紡織、汽車）。②內需：關注地產政策發(fā)力后的落地效果，低庫存+低CAPEX行業(yè)中，重點關注工業(yè)金屬（銅鋁）和通用設備（機床）。③外需：23年以來出口整體承壓，但有結構性亮點，低庫存+低CAPEX行業(yè)中外需機會在礦產/橡膠/汽車。
交易維度：低風險特征行業(yè)集中在有色/基化/建材。①我們在08/20《不靠預期，而靠交易》中，提出下一階段投資重點是交易思維勝過預期思維，機會將在交易上有低風險特征、微觀結構出清的板塊。具有這一特征的周期制造股票，有望在政策/數(shù)據(jù)催化下反彈。②周期制造低風險特征（漲幅不高、估值低位）行業(yè)集中在有色/基化/建材/家電/紡服輕工。③補充成交額占比歷史分位來刻畫短期交易擁擠度，上述低風險特征行業(yè)中，短期擁擠度較優(yōu)的行業(yè)包括：有色（能源金屬/小金屬/金屬新材料）、基化（化學制品/農化制品）、紡織制造、裝修建材。其中農化制品長期擁擠度（公募基金倉位）同樣較優(yōu)。
推薦：從庫存和交易兩個維度尋找順周期中的α機會。①逢低布局供給彈性較弱（低庫存+低CAPEX），同時內外需改善將有效拉動需求和價格的行業(yè)，推薦工業(yè)金屬（銅/鋁）、通用設備（機床）、橡膠、汽車。②交易維度，風險特征偏低（漲幅不高、估值低位）、微觀結構改善的細分方向存在交易性反彈機會，推薦有色（能源金屬/小金屬/金屬新材料）、基化（化學制品/農化制品）、紡織制造、裝修建材。
風險提示：歷史經驗有效性下降；政策不及預期；地緣政治不確定性
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